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明泰铝业的蜕变:从周期走向成长
予安
春风吹又生的小韭菜
2022-02-14 21:50:36

过往:无序扩张,加工随周期波动莫愁前路无知己,金属新材料洗尽铅华,一批大浪淘沙之后的隐形冠军渐渐浮现。在追随阿尔法的步伐中,明秦铝业作为铝板带箔加工行业的优质隐形冠军,洞穿周期波动,彰显成长属性。复盘来看,中游金属加工板块以往跟随上游资源治炼周期波动。究其原因,面对同样的终端需求,中游加工因技术壁垒较低,在景气周期大幅扩张,导致部分加工格局甚至弱于上游,因此以往中游加工对上游并未产生明显的产业链议价能力。就铝板带箔加工而言,过往行业产能扩张迅速,2009年至2017年,全国铝板带箔加工里夏合增速约11%,而在2011年景气高点后,包括铝板带箔在内的周期品整体进入需求下行周期,导致行业盈利中枢逐步下移。
    转变:供给出清为本,新能源等景气外溢助力基于海内外供给格局出清优化,叠加新能源和消费包装等需求景气韧性,且龙头产业链竞争地位抬升,预计铝板带箔加工费有望稳中有升:
(1)首先,近年需求景气放缓背景下,环保监管、贸易摩擦和海内外疫情等扰动因素,共同加速铝加工企业产能出清节奏,全国铝板带箔产里增速放缓至2%-3%水平;
(2)其次,从供给结构来看,去年底大型加工的开工率比中小型之差显著扩大至50%,头部企业规模和成本优势愈加突显,构筑强者恒强效应,龙头对上下游定价能力明显抬升,明秦铝业的经营现金流净额大幅改善即可印证;
(3)然后,即便加工费略有反弹刺激,铝板带箔加工供给仍将延续紧平衡,一是部分能评指标严格管控,二是核心热轧机组零部件进口周期较长,三是新晋企业成本优势难以与存里龙头抗衡;
(4)最后,新能源产业链需求旺盛,叠加包装和易拉罐等领域消费升级,铝箔部分替代传统塑料包装,由此共同支撑铝板带箔需求韧性。受益于制造业需求优于建筑,铝板带箔景气整体较优,2021年全年铝板带、铝箔、工业铝型材和建筑铝型材的综合PT均值分别为48.8、50.7、45.0和49.1,同比分别为1.2%、0.6%、-6.6%和-1.6%,且未来新能源、消费用铝以及出口景气有望延续强韧性。
    明秦铝业的蜕变:内外并进,迈向成长作为为数不多在历史下行周期能保持经营稳增的隐形冠军,明秦铝业将通过内外共进战略,继续穿越周期,迈向高成长:
(1)里稳步扩张,夯实龙头增长基石:公司2010年至2021年产品销里CAGR约为14%,对于需要高融资和强成本管控的加工行业,扩张节奏稳健有效夯实对需求波动的防御性,众多高成本加工企业在需求低迷期现金流断裂即可验证;
(2)废铝原料一体化,内生盈利稳健:公司持续重视成本管控,经过多年研发投入,成功打造为优质变形再生铝龙头,未来再生铝产能将高达138万吨,实现原料产业链一体化布局,且废铝工艺成材率、规模协同等竞争优势脱颖而出;
(3)布局新能源,高端化可待:一方面,公司持续优化产品结构,从传统建材逐步切入中高端制造,研发支出占比和产品价格历年增速明显快于行业水平;另一方面,随着下游高端新能源铝板带箔需求释放,公司顺势布局动力电池箱包、电池铝箔坯料、铝塑膜坯料等锂电池用铝板带材,以及汽车轻里化用铝板带材等,打开公司中长期经营广阔成长空间。公司未来有望在低成本、高端升级扩张的共同支撑下,迎来盈利和估值共振。预计公司2021年-2023年归母净利润分别为19.01、28.5和34.71亿元,对应PE分别为16.41x、1095X和8.99x,建议重点关注。
    风险提示1、终端需求大幅波动;2、公司扩张节奏不及预期。

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明泰铝业
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    2022-02-14 23:26
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