上周四，美联储点阵图给出了2023年加息两次的预期。

周五，圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）表示，近期通胀势头超出预期，美联储可能在2022年就开始加息[1]。布拉德的言论引发市场动荡。美元上涨，黄金、铜等大宗商品下跌，10年期美债收益率下行。

股市方面，道琼斯指数下跌幅度超过纳斯达克，顺周期资产受到打压。

为什么布拉德的言论影响如此大？我们认为有两个原因：其一，布拉德在2022年有投票权，对明年货币政策具有一定影响力。

美联储货币政策决议是由联邦基金利率委员会（FOMC）委员投票决定。拥有投票权的委员包括主席、理事、以及五位地方联储主席，其中，纽约联储主席拥有永久投票权，另外四个席位由其它地方联储主席轮换。

今年布拉德没有投票权，但明年将通过轮换获得投票权。因此，他对货币政策的看法会引起市场更多的关注。

其二，布拉德的言论表明，一些美联储官员对通胀的态度已发生变化——从最初的欢迎通胀，转向警惕通胀。

我们曾在《美联储对通胀态度存在“漂移”风险》中指出，4月以来，由供给瓶颈带来的通胀引起了美联储官员的关注。

虽然美联储采取平均通胀目标制（AIT），但供给推升的通胀并不是美联储想要看到的，尤其是4、5月CPI超预期，令部分联储官员对通胀的看法变得更加警惕。

但另一方面，也有官员倾向于保持耐心。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利 （Neel Kashkari）周五表示，希望在2023年底之前都不要加息，以支持劳动力市场复苏。卡什卡利也希望取消利率点阵图，因为历史上点阵图经常给出过于鹰派的预期[2]。由此可见，美联储内部对通胀的看法存在较大分歧。

对市场而言，这次虽未发生“Taper恐慌”，却出现了“加息动荡”，背后的根源在于美联储对通胀风险估计不足。

2013年美联储Taper曾引发市场动荡，一个原因是美联储在与市场沟通时准备不足。这次美联储在Taper上吸取了教训，提前给市场吹风，因此目前尚未出现Taper恐慌。

但今年美国CPI通胀超预期上行，不仅超出了市场预期，也令许多美联储官员措手不及。换句话说，此前美联储低估了美国通胀上行的风险，这才是上周资本市场动荡的根本原因。

往前看，加息预期或难解通胀之困。

央行打压通胀的传统做法是货币紧缩，比如通过提高利率抑制需求。但这次美国通胀受到供给约束支撑，比如原材料与劳动力短缺，而货币政策在应对供给约束方面是无能为力的。

此外，利率上升抑制需求的机制是替代效应（substitution effect），利率上升导致居民储蓄动机上升，消费支出下降。而疫情期间美国财政扩张大幅增加居民收入，带来较强的收入效应（income effect）。两股力量叠加，可能给收入效应会更强一些（毕竟当前美国居民储蓄率仍然较高）。

从这个角度看，在供给未改善、需求仍比较强劲的情况下，美国CPI仍将面临上行压力，美联储对通胀的争论与分歧也将继续存在。