福莱特+坚朗五金+继峰股份+京北方+上机数控+酒鬼酒+上海天洋+龙蟒佰利+硅宝科技+长城汽车+嘉诚国际+洋河股份

 

福莱特：光伏玻璃龙头地位稳固，双玻渗透提升盈利中枢---1008安信证券

公司是光伏玻璃龙头，2019年80%左右营收和毛利来自光伏玻璃业务：公司是中国光伏玻璃行业龙头企业，2019年底市占率达到22%。2019年由于光伏行业装机需求回暖、玻璃价格回升，光伏玻璃业务实现营收37.48亿元、占比提升至78%，实现毛利12.32亿元、占比提升至80%。除光伏玻璃产品外，公司还生产销售浮法玻璃及其深加工后形成的工程玻璃和家居玻璃，其中工程玻璃和家居玻璃业绩处于缓慢增长状态，合计营收规模在10亿元、毛利在2亿元上下。

行业先发优势显著、成本曲线陡峭，龙头竞争优势显著、稳态毛利率高：光伏玻璃行业集中度较高，主要是前期国产替代以及光伏行业降本压力导致行业几轮降价后高成本产能不断出清，行业竞争格局得到大幅优化，企业毛利率进入相对稳态。近年来由于行业技术发展以改良为主以及客户粘性导致的先发优势，行业一直保持着以信义光能和福莱特为龙头的双寡头竞争格局，当前二者市占率合计超过50%且未来有望进一步提升至70%以上。由于技术上的先发优势和大窑炉良品率、切割损耗以及燃料消耗等方面的优化及其带来的规模效应优势，光伏玻璃行业的成本曲线非常陡峭，龙头成本端竞争优势非常显著，导致稳态毛利率水平较高。近年来第一梯队的信义和福莱特产品毛利率在30%-35%，相比二线和三线的玻璃企业要高出10%和20%左右。

双玻渗透率提升，供需偏紧，光伏玻璃盈利中枢上移：由于背面发电增益、低PID以及利于硅片薄片化等原因，双面电池尤其是以N型硅片为衬底的双面电池（组件）是行业降本增效的主要方向之一。相比双面单玻组件25年的质保期，双面双玻组件质保期长达30年，因此全生命周期内发电量比普通组件要高出20%左右，从LCOE角度性价比更高。随着2.0mm薄玻璃的推出，双玻组件成本高以及重量大等问题得到解决，后续渗透率有望持续提升，从而显著增加光伏玻璃原片需求量。由于光伏玻璃需求高增且供给端释放周期相对较长，根据我们测算光伏玻璃整体供需偏紧，2020/2021年分别存在1175.6t/d和692.4t/d的供需缺口，光伏玻璃自2020年三季度开启涨价节奏，盈利中枢持续上移，3.2mm光伏玻璃毛利率目前已经超过50%。

投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为68.3、100.54和124.98亿元；归母净利分别为14.32、20.98和25.08亿元，增速分别为99.7%、46.5%和19.5%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位，维持买入-A的投资评级。

风险提示：光伏装机低于预期、可转债和非公开发行摊薄EPS风险、竞争加剧导致玻璃价格超预期下跌、公司扩产进度不及预期、假设不及预期风险。

 

坚朗五金：经营效率继续攀升，三季报业绩预告超预期----1011国盛证券

公司于2020年10月9日发布2020年三季报业绩预告：前三季度预计归属于上市公司股东的净利润4.85-5.42亿元，较比上年同期增长80.13%-101.17%；第三季度预计归属于上市公司股东的净利润2.54-3.11亿元，同比增长70.82%-108.92%。

Q3保持强势增长，平台集成和规模效应持续释放，盈利能力提升带来业绩高弹性。公司围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，以“研发+制造+服务”的全链条销售模式，在保持现有门窗五金等优势产品份额提升同时，不断拓展新产品、积极整合行业优质资源，发挥销售渠道优势拓展新市场的同时，不断提升产业发展能力。Q3收入预计保持快速增长势头，门窗五金主业保持稳健增长同时，产品集成供应平台优势持续显现，新品类拓展保持快速增长势头（部分收购并表影响）。盈利能力预计有明显提升，一方面预计毛利率同比保持提升趋势，主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应以及公司对客户议价能力的提升（特别是云采平台上客户结构更加离散），同时经营效率提升趋势延续（集成供应模式的协同和规模效应带来销售费用率下降、云采平台和信息化线上销售服务带来费用下降和效率提高）；我们预计Q3所得税率有望恢复至去年同期正常水平，较Q2的23%所得税率环比有望下降（预计建材销售子公司所得税率影响减少）。

化危为机，多点开花全面发展，云采平台助力经营效率持续提升。在疫情影响下，公司在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，随着渠道优势和产品集成优势持续体现，家居类和其他建筑五金产品等新品收入增长加快，销售人均产值提高趋势继续保持。公司2019年初上线的云采平台，今年战“疫”效果显著，云采针对客户与销售人员，以“服务、支持、减负、增效”为核心，实现业务简单化、可视化，并形成交互平台，探索“线上下单+线下服务”新的业务模式，2019年在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果逐渐显现，2020年上半年在疫情影响下，线上平台优势发挥更为明显。公司云采平台在不断迭代升级，未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。

投资建议：公司经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式，运营效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；尤其是上半年在疫情影响下，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.76、11.02和15.01亿元，对应EPS分别2.41、3.43和4.67元，对应PE分别为53.4、37.6、27.6倍；维持“买入”评级。

风险提示：下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

 

继峰股份：格拉默预告Q3业绩，海外市场恢复显著----1012中信证券

10月11日，公司发布控股子公司格拉默业绩预告，2020Q3预计实现营收4.58亿欧元，同比-8%；实现息税前利润约600万欧元，同比-48.7%，其中受与重组措施相关的约1200万欧元的特殊影响。格拉默预计2020Q3经营性EBIT为2200万欧，同比+141%，经营恢复好于市场预期。我们认为公司最差时间已经过去，未来经营有望逐步向好，维持2020/21/22年EPS预测为-0.39/0.47/0.71元，维持“买入”评级。

公司控股子公司格拉默发布Q3业绩预告，经营恢复好于市场预期。10月11日，公司发布控股子公司格拉默业绩预告，2020Q3预计实现营收4.58亿欧元，同比-8%；实现息税前利润约600万欧元，同比-48.7%；其中，息税前利润受与重组措施相关的约1200万欧元的特殊影响。格拉默预计2020Q3经营性EBIT为2200万欧元，同比+141%，经营恢复好于市场预期。格拉默2020Q3经营性EBIT同比大幅提升，经营恢复显著，且有进一步提升的趋势。我们认为公司经营最差时候已经过去，未来有望继续向好。

产品绑定优质客户，盈利能力保证强。公司是全球乘用车座椅头枕及扶手龙头，主要配套德系（一汽大众、宝马）、日系（本田、丰田、日产等）、自主（长城、吉利、广汽等）等优质整车客户；德国继峰对欧洲市场拓展顺利，现已拿到大众、捷豹路虎、戴姆勒、宝马和奥迪等多个车型项目。伴随车市销量整体承压下市场集中度提升，德系、日系及长城等车企表现优异，公司料将继续受益。

并购巨头格拉默，打开新的成长空间。2019年，继峰股份以非公开发行可转换债券、股份及支付现金的方式购买继烨投资100%股权，从而间接持有目标公司格拉默84.23%股权。格拉默是全球商用车座椅龙头，且汽车内饰产品（头枕、扶手和中控台）主要配套中高端整车品牌，与公司同业互补。格拉默内饰业务占比约为70%；商用车座椅业务占比30%，盈利能力和占比均持续提升。并购完成之后，公司有望通过同业渠道帮助格拉默打开国内市场，推动内饰和商用车座椅业务在中国加速渗透，业绩弹性可期。

风险因素：下游客户销量下行；德国继峰减亏不及预期；格拉默整合不及预期。

投资建议：公司通过收购格拉默成为全球汽车内饰和商用车座椅龙头，格拉默商用车和非道路机械座椅业务、内饰业务产品技术全球领先；国内业务加速落地，与陕汽、一汽等客户合作不断加深；座椅头枕、扶手业务协同效应显著。公司受新冠疫情影响的最差时间已经过去，未来经营向上回升趋势明显，维持2020/21/22年EPS预测为-0.39/0.47/0.71元，维持“买入”评级。

 

京北方：业绩快速增长，盈利能力持续提升----1011安信证券

事件：公司发布2020年三季报预告，报告期内预计归母净利润1.78-1.90亿元，同比增长50.37%-60.19%；第三季度单季预计实现归母净利润0.86亿元-0.97亿元，同比增长29.81%-47.44%。

信息技术服务业务快速增长，盈利能力持续提升：公司信息技术服务业务自2018年以来持续快速增长，今年上半年实现42.16%的收入增速。根据三季报预告，第三季度该业务收入增速预计超过60%，维持高增长趋势，一方面得益于疫情过后前期积压订单的释放，另一方面公司持续加大研发投入，加大产品化力度，在深耕核心客户的同时，扩展中小银行、泛金融、非金融等客户领域。以预告数据为准，公司信息技术服务前三季度收入占比已超过其总收入的一半以上，其相对较高的毛利率水平将有效提升公司整体盈利能力。

银行IT正处上升周期，公司加速中小银行拓展：根据IDC预测，2022年中国银行业IT市场总体规模将达到1513.9亿元，2018-2022年复合增速8.1%。其中大型商业银行因为IT建设新周期的到来，将成为未来银行IT行业增长的主要推动力量。公司与大型商业银行保持长期稳定的客户关系，未来将借助大行IT建设上升周期实现业绩快速增长。除此之外，大行IT子公司在近两年来加快IT能力对外输出战略，作为核心合作伙伴，公司业务有望借此东风加速向中小银行市场的渗透，同时提升其软件业务的产品化能力。

投资建议：公司作为国内金融IT服务领军企业，未来几年业绩成长性将因为行业上升周期而具备较高确定性，同时信息技术服务业务占比的持续提升也有望进一步强化其盈利能力。预计2020年、2021年EPS分别为1.62元和2.33元，给予买入-A评级。

风险提示：（1）银行IT投入不达预期，（2）软件业务发展不达预期

 

 

上机数控：“装备+材料”双轮驱动，持续加码单晶硅----1012国联证券

装备+材料”双轮驱动，单晶业务快速增长：国内领先机加工设备公司，投资5GW单晶硅，业务快速增长。单晶硅项目持续推进，2020年上半年实现营收10.84亿元，同比增长269.78%，净利润1.50亿元，同比增长57.44%，双轮驱动优势显现。

持续加码单晶硅，打破双寡格局，利润丰厚：平价上网带动国内外光伏装机量持续增长。受益需求增长和占比提升，单晶硅片供不应求，市场亟需隆基、中环以外的第三方独立供货平台。公司持续加码单晶硅，2022年产能将达到13GW，有望打破双寡格局。2019年单晶硅业务毛利22.84%，2020年上半年单晶硅业务净利率13.1%，利润丰厚。

金刚线切片机迎来技术迭代，更新规模超28亿：光伏硅片大尺寸、薄片化是大势所趋，金刚线切片机迎来技术迭代。头部企业加速扩张大硅片产能，切片机更新规模超20亿，老旧产线改造规模超8亿。2020-2022年公司切片机业务有望每年获得6-8亿订单。

盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入为30.56/67.47/98.19亿元，同比增长279.09%/120.77%/45.53%，净利润3.94/7.22/10.77亿元，同比增长112.42%/83.37%/49.22%，EPS为1.69/3.10/4.63元/股，对应PE为39.45/21.51/14.42倍。考虑公司成长性，给予27倍PE，推荐评级。

风险提示：单晶硅业务扩产进度不及预期、光伏装机量不及市场预期、国内外疫情的反复。

 

酒鬼酒：独特馥郁香，高端酒内参闪耀崛起----0929东北证券

中粮入主后治理全面提升，公司进入发展快车道。公司位于神秘湘西，独特的馥郁香“523”工艺及独具匠心的文化酒定位赋予酒鬼酒强大的品牌力和生命力，1998年公司营收规模位居行业前列，利润规模仅次于五粮液，甚至高于茅台。其后到2014年，由于控股股东及经营团队的频繁变更，以及内部治理问题，公司错失白酒十年黄金发展期，营收/利润下降到3.88/-0.97亿元，行业地位大幅下降。2015年，中粮集团成为控股股东，全方面对公司进行品牌拔高、市场聚焦、体制优化、内控提升、团队打造、产能扩张，公司再次进入发展的快车道。

内参销售模式转变释放经营活力，品牌拉力和渠道推力共同提升，短期翻倍增长提升盈利能力，长期全国化打开成长空间。2018年底多位亿元白酒大商共同设立内参销售公司，对内参品牌进行单独运作，转变厂商关系、增长模式、经营机制，释放品牌活力。通过树立中国高端文化第一白酒品牌形象以及市场秩序管控维护经销商合理利润，内参品牌拉力及渠道推力明显提升，2019年实现销量翻倍，2020H1在外部环境影响下仍大幅增长75%，极大提升盈利能力。公司2019年开始内参全国化进程，品牌力在省外提升明显，省外招商卓有成效，长期全国化空间逐步打开。

酒鬼调整后将再起航，省内通过渠道精耕，市占率提升确定性高。2015年以来公司持续梳理优化产品线，当前SKU总数已经从400多个控制到85个以内，酒鬼系列确立两大战略单品，稳步推进量价齐升。公司省内市占率当前仅5%左右，2020年通过分区域、分产品招商，渠道精耕、终端培育将带动规模快速扩张，省内次高端酒集中度低，增长快，酒鬼系列将成为公司省内增长的重要抓手。

盈利预测：公司内参酒招商布局进展顺利，上调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS为1.41/2.03/2.63元，对应PE为59/41/31倍，维持“买入”评级，上调目标价至105元。

风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧。

 

上海天洋：疫情影响逐渐消除，公司经营拐点到来----1011招商证券

疫情影响逐渐消除，新产品放量促使公司经营拐点到来。上半年受疫情影响，公司营收和利润出现较大幅下滑。但随着国内疫情得到控制，三季度营收同比增长10.43%，其中新产品收入实现快速增长：反应型胶黏剂同比增长81.6%，其中电子胶和PUR分别增长58.3%和164%，墙布经销业务同比增长54.7%。从利润端看，三季度公司净利润为1988-2308万元，同比增长346.7%-418.6%；扣非净利润为1871-2190万元，同比增长82.0%-113.1%。同时公司1-9月份毛利率为29.19%，较上年同期增长1.17%，经营拐点明确。

变更经营模式，热熔墙布C端快速放量。公司2019年取消直营将经营模式改为纯经销，并通过赋能并充分激励经销商加速渠道下沉，经营效果明显。三季度墙布经销业务同比增长54.7%，高于上半年的43.42%。而经销模式大幅降低销售费用，墙布盈利能力将进一步增强。随着经销渠道持续下沉，凭借优秀产品力热熔墙布有望维持高速增长。

墙布行业是高成长千亿黄金赛道，产品力+销售模式是制胜核心要素。预计2020年墙布销量为12.3亿平米，其市场空间为615-738亿元。但渗透率仅为5-7%，而墙布销量过去复合增速为40%以上，预计未来市场空间可达到千亿以上。目前产品同质化严重、销售模式单一造成行业格局高度分散，作为大消费品，提升产品力是核心；通过经销渠道下沉发展C端同时与地产合作发展B端是最好模式。好产品+好销售模式，优质企业有望快速崛起。

天洋墙布产品力强，突破B端开启高增长。天洋将热熔胶网膜技术运用于墙布，解决了之前溶剂胶环保问题与施工时间长问题，真正达成安全环保，“八小时焕新家”，品质与识别度显著优于传统产品。公司加速C端渠道下沉，效果显著；而墙布和窗帘获得保碧基金排他性投资，公司B端实现从0到1突破，未来保利和碧桂园精装房集采体系（B2B）、物业平台赋能体系（B2B2C）将给予公司巨大支持，墙布产品将迅速放量。

维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到B端业务拓展，我们上调公司2020年营收为6.85亿元，净利润为0.55亿元，维持2021-2022年营收16.86亿和23.22亿元，净利润为1.74亿和2.88亿元，当前市值37.84亿元对应PE为68.9/21.8和13.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：B端业务不及预期、物业流量转化率低、产品竞争力低、应收款风险、疫情影响

 

龙蟒佰利:公司钛白粉价格上调，继续看好钛白粉涨价趋势----1012中金公司

公司近况龙蟒佰利公告，由于国内外钛白粉市场需求增长以及原材料价格上涨等，自10月10日起公司各型号钛白粉（包括硫酸法、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内客户上调800元/吨，对国际客户上调150美元/吨。

评论需求改善及原材料涨价推动钛白粉涨价。由于国内下游行业开工率回升以及传统需求旺季拉动，国内钛白粉市场需求回暖；同时海外钛白粉需求大幅改善，2020年8月我国钛白粉出口11.8万吨，同/环比增长34%/20%，1-8月累计出口77.8万吨，同比增长18.4%。受益于国内外钛白粉需求增长，公司钛白粉出货量较好，目前公司钛白粉库存水平较低（约6万吨），同时由于原材料钛精矿等价格上涨，9月下旬以来四川攀钢钛精矿（TiO2>47%）价格上涨7%至1,550元/吨，推动钛白粉价格上涨。随着国内外钛白粉需求继续改善，我们预计钛白粉供需有望继续向好，看好钛白粉价格继续上涨。公司具备钛白粉产能101万吨，钛白粉价格每上涨1,000元/吨，对应净利润增厚7.6亿元。

钛白粉、海绵钛等产能扩增助力公司继续成长。目前公司焦作基地一、二期氯化法钛白粉产量合计约1.6万吨/月，云南基地6万吨/年氯化法钛白粉开工率较好。公司拟在云南基地新建20万吨/年氯化法钛白粉产线及3万吨/年海绵钛项目，同时计划将焦作一期和云南新立各6万吨/年钛白粉产线产能提升至10万吨/年，以及计划未来5年在攀枝花累计投资140亿元继续扩大和完善氯化钛白产业链等，我们预计钛白粉、海绵钛产能扩增将助力公司中长期继续成长。

氯化法钛白粉成本优势增强，助力钛白粉盈利提升。公司基于硫氯耦合循环经济建设了低成本合成金红石作为氯化法钛白粉原料，有效降低了公司氯化法钛白粉生产成本；同时公司建设的50万吨攀西钛精矿升级转化建设30万吨氯化钛渣项目进展顺利，我们预计有望于2021年初投产。依托低成本合成金红石及氯化钛渣等钛白粉原料优势，我们预计将进一步降低公司氯化法钛白粉成本及增强盈利能力，提升公司氯化法钛白粉的竞争力。

估值建议：我们维持2020/21年盈利预测31.8/39.7亿元，目前公司股价对应2020/21年市盈率15.6/12.5x，我们维持目标价30.8元，对应26%的上涨空间和2020/21年20/16x市盈率，维持跑赢行业评级。

风险：钛白粉出口环比下滑，钛白粉销量低于预期。

 

硅宝科技：国内有机硅胶龙头企业，看好未来----1008西南证券

公司是国内有机硅胶龙头企业。公司是一家专业从事有机硅橡胶研发、制造、生产、销售于一体的国家高新技术企业，是中国第一批创业板上市公司。公司有9家全资子公司，已建成8万吨/年的有机硅密封胶生产基地，加上收购的拓利科技2万吨/年的工业胶产能，公司目前拥有10万吨/年的产能，未来公司还有10万吨/年密封胶项目将会建成投产，产能有望翻倍。

建筑行业需求有望持续增长。我国有机硅密封胶最大的消费领域一直是建筑行业，主要应用于建筑幕墙、门窗密封、装饰装修等方面。我国建筑领域消耗有机硅室温胶约占全部密封胶消费量的60%左右。有机硅密封胶在建筑领域主要应用在建筑幕墙装配、房屋建筑的密封以及中空玻璃加工等三个方面；在道路、桥梁等基础设施建设中，广泛应用于抗震阻尼等领域。随着我国城市化进程持续稳定发展以及大规模基础设施投资拉动，有机硅密封胶出现较快增长，预计建筑用高端有机硅密封胶的整体需求将在2020年有望超过90万吨。

工业胶需求大幅增长，公司未来潜力大。工业胶下游应用领域广泛，涉及新能源、消费电子、汽车制造、新基建等。预计到2021年，新能源领域的有机硅密封胶需求将达到9.98万吨。目前，公司已经供货隆基股份、无锡尚德、唐山海泰、正信光电等光伏知名企业。消费电子领域，在近两年贸易摩擦的影响下，进口替代效应显著增强，国内工业胶市场出现明显的需求增长。公司导热灌封胶、有机硅压敏胶、导热凝胶等产品有广阔的市场空间。目前，公司为比亚迪、中兴、中国电子科技集团、中国航天科技集团等众多企业提供专业的电子用胶解决方案及技术支持。本次公司募投项目之一是电子器件用导热灌封胶2万吨项目，未来公司在消费电子领域的产能将会有所扩大。

募投项目扩增公司产能，奠定未来成长基础。公司本次募投的10万吨/年高端密封胶智能制造项目主要面向高端产品市场，投向产品价值相对更高的工业类用胶以及建筑幕墙胶。该项目是实现产品升级的重要举措，有利于进一步拓展公司产品的应用领域，巩固公司的行业地位增强公司的市场竞争力。

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.53元、0.69元、0.92元，选取集泰股份、回天新材作为公司的可比公司，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期、募投项目达产时间低于预期等风险。

 

长城汽车：2020年9月销量点评：新车密集上市，引领“个性化”消费趋势

----1012中信证券（其他安信、东吴、西部、国盛、华西、太平洋、兴业、华创证券这两天均发布该股研报）

9 月长城汽车批发总销量达到 11.78 万辆，同比+18%，环比+32%，哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉销量全面增长。公司近期发布哈弗大狗、哈弗“初恋”、欧拉“猫”系列等多款车型， 引领乘用车消费“个性化”趋势，预计销量和盈利能力继续提升，给予长城汽车港股 1500 亿元人民币的目标市值，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

9 月批发销量同比+18%，四大品牌销量全面上涨。9 月长城汽车批发总销量达到11.78 万辆，同比+18%，环比+32%。公司 1~9 月累计销量 68.07 万辆，同比-6%。长城汽车旗下哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉全面上涨，销量均高于去年同期且涨势强劲。分品牌看，哈弗 9 月销量 7.9 万辆，同比+5%，环比+41%；1~9 月哈弗累计销量 44.5 万台，同比-15%；WEY、长城皮卡、欧拉 9 月销量分别同比增长 4%、67%和 253%。 随着国际疫情事态逐渐平稳，长城 9 月出口 7,773 台， 环比增长 14%。

引领“个性化”消费趋势，实现人无我有。长城近期密集推出多款新车型，引领乘用车消费“个性化”浪潮。北京车展上备受关注的哈弗大狗 1.5T 车型发布价格，指导价 11.99 -14.29 万元，略高于第三代 H6，而 2.0T 版本将于年底上市；复古新潮概念轿车——潮派亮相，意味着长城将在轿车方面持续发力；基于柠檬平台打造的第三款 SUV——哈弗“初恋”定位入门紧凑级 SUV，对标此前 H2 车型；此外电装皮卡炮正式上市，另有改装车型展现不同可能性。我们认为随着汽车千人保有量的提升，需求的“个性化”愈发明显，平台模块化能力较强的车企，能够降低研发周期，快速响应市场需求，并以较低成本实现车型差异化。

欧拉电车表现亮眼，“猫”系列销量有望继续增长。9 月欧拉品牌合计销售 6,619辆，同比+253%，环比+38%，其中猫系列销量可观，欧拉黑猫销售 5,141 辆，同比+201%。目前欧拉猫系列共有三款车型——黑猫、白猫和好猫，补贴后价格分别为6.98 万、7.18 万和 10.5 万（预售价）起，续航分别为 301km、360km、501km 起；猫系列定位城市代步微型车，外形一方面与甲壳虫、Mini Cooper 等车型相似，具备复古元素，另一方面凸显科技感。复古新潮的设计吸了特定目标群体，并解决了潜在消费者的“面子”问题。我们认为“猫”系列（尤其是黑猫和好猫）有望持续热销。

风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；终端市场爆发价格战；与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。

投资建议：维持公司 2020/21/22 年 EPS 预测 0.46/0.65/0.68 元。当前 A 股价格对应 20/21/22 年 43.6/30.6/29.2 倍 PE；港股价格对应 20/21/22 年 21.1/14.8/14.1 倍PE。考虑行业景气、盈利能力均触底回升，新车型周期即将开启，给予长城汽车港股 1500 亿元人民币的目标市值，对应 20/21/22 年 EPS 35.8/25/24 倍 PE，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

 

 

嘉诚国际定增点评：筑巢引凤，汽车与跨境电商物流双翼齐飞---1009天风

事件：嘉诚国际披露2020年度非公开发行预案修订稿，本次发行对象为段容文、黄艳婷、黄平、广祺贰号、万宝长睿等5名投资者，拟认购金额分别为1,060万元、7,860万元、4,480万元、4,000万元及3,000万元，其中前三名为公司实际控制人，募资总额不超过2.04亿元。

募资金额将用于嘉诚国际港（二期）与汽车零部件智慧物流中心。公司本次募资金额为2.04亿元，主要投向为嘉诚国际港（二期）（1.54亿元）与汽车零部件智慧物流中心（0.5亿元）。其中：1）嘉诚国际港（二期）：建成后，将用于保税物流、代理报关报检、海运和跨境电商快递配送等业务。嘉诚国际港（二期）总面积33.3万平方米，预计达产后年均营收7.28亿元，年均利润总额1.92亿元。2）汽车零部件智慧物流中心：本项目建设将依托嘉诚国际港（二期），计划使用2号仓库的6万平方米。该中心将实时对接公司的汽车配件生产制造客户，以实现公司在汽车零部件供应链方面收入的增长。项目预计达产后年均营收1.40亿元，年均利润总额3050.52万元。引入广汽集团、广州工控旗下平台作为战略投资者，打开汽车、工业领域物流服务市场。公司本次定增项目所引入的股东方包括段容文、黄艳婷、黄平（以上为公司实控人），此外包括广祺贰号与万宝长睿。其中：

1）广祺贰号：为广汽资本控股，本次广祺贰号参与公司定增的资金均为自有资金。综合估算广汽集团物流成本超过200亿元。公司已于2020年4月28日与盈蓬投资、广汽资本签署《附条件生效的战略合作协议》，共同探索在未来与广汽集团在汽车供应链方面的合作。

2）万宝长睿：万宝长睿是广州工业投资控股集团有限公司的产业投资平台，由广州钢铁集团、广州万力集团、广州万宝集团联合重组而成。公司已与广州工控下属公司开展业务，2017-2020H1，相关物流收入分别为2.5、1.9、1.8与0.6亿元。利用区位优势，卡位跨境电商行业拐点。公司拥有承接跨境电商物流服务的全部物流资质。广州是全国跨境电商规模最大的城市，广州南沙则为重点区域，占据广州8成左右进口。菜鸟、唯品会等都已在南沙区域设立业务，公司已与阿里进行深入合作。公司有望在今年四季度继续增加在南沙区域的产能面积，扩大与跨境电商平台合作。我们预计公司新投产的嘉诚二期与三期将在2021、2022年分别贡献1.8、3.0亿并表业绩。

投资建议：本次定增，公司有望引入广汽集团与广州工控集团背景的股东方，为公司未来在汽车供应链、高端制造供应链方面的业务产生协同效应。公司在中国跨境电商最为发达的省市广州拥有稀缺资源，拥有丰富的国际物流经验且拥有完整的进行跨境电商进出口物流服务的资质，已经做到了与当地海关和淘系电商形成深度合作。未来产能释放，公司有望进入业绩高速增长期，我们维持2020-2022年归母净利润预测分别为1.7、3.6与5.1亿，维持买入评级。

风险提示：项目投产时间不及预期；跨境电商行业需求不及预期；公司与阿里合作不及预期

 

洋河股份：开启新周期----1009深港证券

洋河股份为底蕴深厚的浓香名酒企业，靠先于行业的机制、产品、营销的创新建立起强大的比较优势，在2018年前获得高速成长，成为次高端阵营中营收规模最大的酒企，蓝色经典系列单品营收规模均在40亿元以上。

高速发展后现困境，产品和渠道问题凸显：深度分销带来招商混乱、渠道利润低于竞品，分销动力弱；团购渠道和省内营销松懈，省内市场被竞品蚕食；主力产品海天2019年起出现下滑；消费者品质认同度差，忠诚度不高。

营销转型举措切中增长抓手：重建厂商关系，建立“一商为主、多商配称”的经销商体系并配套进行费用投入、考核方式的改革。

海天和梦系列分离运作，独立建设双沟销售公司。

树立主导突出的多品牌战略，M6+抢先布局600元以上价位带，为整体产品上移打开空间。增长拐点将至，企业开启新周期

梦之蓝系列所在的次高端仍将受益于消费升级带来的强势扩容，江苏价位带升级领先全国，省内主流消费价格带已移至300元以上。

海天逐步企稳、省外仍是消费升级价位带，洋河品牌和渠道基础扎实，较竞品恢复和增长空间大。M3提价控货为升级蓄势，拉高海天升级空间。

M6+抢先布局600-800元这一消费升级蓝海价位带，竞争对手少、市场扩容空间大，目前价格稳定、动销良好。

双沟品牌打造又一增长极，主力市场江苏、河南发展迅猛。

随着调整完成及下半年企业业绩转正，企业开启新周期。投资建议：洋河股份进入新生命周期，产品和渠道营销改革开始落地，下滑产品企稳、梦系列开始放量，业绩底部已现，预计Q3即将迎来同比增长。预计公司2020-2022年的营业收入分别为226.77、254.84、281.16亿元，归属于上市公司股东净利润分别为80.16亿元、88.94亿元和98.97亿元，每股收益分别为5.32元、5.90元和6.57元，对应PE分别为23.5X、21.2X和19.0X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：白酒政策与舆论风险、疫情反复影响消费场景、产品销售不及预期、营销转型不成功