a）量：万象矿和瓦萨矿贡献主要产量，2022/2023年，预计 公司黄金产量分别为8.5+5.5+3=17吨、10+7+3=20吨。

b）利：万象矿和瓦萨矿完全成本有望分别由1400 美元、1300美元降至今年1200美元，未来还能压缩到1100美元。万象矿目前运行良好并在持续优化中，瓦 萨矿建设竖井，未来的产量和回收率均会有明显提升，进而摊薄固定成本。 

②战略：聚焦黄金，稳内拓外。目前公司的资产负债率从60%降至39%，黄金收入占比从40%提升至 84%。黄金并购稳内拓外，Sepon矿和Wassa矿分别为2018年和2021年并购，公司境外资产占比超过 70%。

 2）行业beta：当前金价已上涨至1920美元/盎司，看似是受俄乌冲突和疫情反复带来的避险情绪影响， 但决定因素是高通胀、低实际利率，美联储加息节奏很难对实际利率有较大的向上推动力，这对黄金价格 中枢维持高位反而是利好，我们认为金价中枢可能会进一步上涨至2000-2200美元/盎司，这也为公司带来 量价齐升。 

投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润8.5/20.6/28.1亿元，同比分别+8%、 +143%、+37%。对应当前市值的PE分别为32X、13X、10X。首次推荐，给予“买入”评级。 报告链接： 赤峰黄金：聚焦主业 外矿发力，黄金新贵正迎量价齐升【华安金属|公司深度】