事件：公司公告2023Q1-3实现营收194.56亿元同降11.64%；实现归母净利润11.61亿元同降12.02%；实现扣非归母净利润9.31亿元同降13.37%。

　　Q3营收增速转正，单吨盈利仍承压。分季度来看，公司Q1-Q3营业收入分别为60.93/65.46/68.16亿元，分别同比-18.64%/-18.07%/4.21%；归母净利润分别为3.54/4.49/3.58亿元，分别同比-40.15%/-10.12%/+56.54%，营收及利润改善主要系：1）Q3总销量32.31万吨同比提升5.62%；2）Q3原材料铝锭价格呈现温和上升，去年同期铝价则处于波动下降。公司Q1-Q3单吨铝加工产品归母净利润（按销量口径计算，包括铝板带箔及铝型材）分别为1191.3/1466.4/1108.2元/吨，Q3环比下滑主要系国内下游市场需求仍较为疲弱，同时，国内铝价高于海外铝价使出口产品利润受损。

　　前三季度毛利率略增，经营现金流出较多。公司Q1-3毛利率为11.45%同增1.03pct，Q1-Q3单季度毛利率分别为12.46%/11.14%/10.84%，同比0.81pct/+0.31pct/+4.19pct；Q1-3期间费用率6.04%同增1.75pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.30%/5.97%/-0.23%，同比变动+0.08pct/+1.16pct/+0.50pct；资产及信用减值损失率0.10%同增0.013pct；归母净利率5.97%同降0.03pct。公司2023Q1-3经营性活动现金流量净流入2.96亿元，较上年同期多流出4.29亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；收现比82.99%同降5.08pct，付现比85.33%同降4.87pct。截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为29.79/44.72/32.72/1.60亿元，较年初同比变动-7.62%/+15.66%/+23.73%/-36.27%。

　　新能源材料项目快速推进，产品结构持续优化。公司8月定增募资12.8亿元，用于“年产25万吨新能源电池材料项目”，包括新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板等高附加值产品，目前，该项目正在进行前端设备安装，通过调整产线，已实现部分产线运行。公司产品目前已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、北汽、长城、

特斯拉、上汽、宇通客车、中集车辆等一线车企；电子及新能源领域产品主要供应于国轩高科、紫江新材、富士胶片、博罗冠业等企业，项目投产后有望进一步改善产品结构，有利于公司盈利能力提升。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入283.13/322.51/366.06亿元，归母净利润15.45/17.58/19.95亿元。对应PE分别为9.46/8.32/7.33倍，保持“增持”评级。