【中金建材】太阳纸业：浆上行周期直接受益者，加速布局林浆纸一体化 |  龚晴、陈彦、杨茂达

公司公告业绩快报：2021年实现净利润29.4亿元，同比+51%；4Q21实现净利润1.7亿元，符合前期预告。此外公司公告拟200亿元建设“年产525万吨林浆纸一体化”项目并以15亿元收购广西六景成全100%股权。

至暗时刻已过，1H22盈利有望修复。1）文化纸：4Q21下游需求整体疲弱，纸企提价累计落地幅度约300元/吨，但能源成本处高位，我们预期公司4Q21文化纸处微利状态，但1H22随能源成本回落和小企业亏损减产、进口纸冲击减少，行业整体盈利有望恢复。2）箱瓦纸：受消费疲弱影响，4Q21箱瓦纸价提涨乏力，但公司产品以中高端牛卡为主，我们预期盈利环比有望维持韧性。我们认为1H是行业传统淡季，价格或仍偏弱，但能源成本下降利于公司维持利润水平。3）溶解浆：据卓创4Q21太阳溶解浆价格稳定~7000元/吨相对高位，我们预期4Q21公司溶解浆贡献利润环比大致平稳。

太阳纸业是浆上行周期的直接受益者。截至2月末，纸浆价格已从去年11月低位上涨30%+，从我们近期与行业交流看，针叶浆价更多受国内盘面影响，短期向上趋势或延续，而阔叶浆在供给扰动影响下，库存水平较低，在下半年新增产能释放前价格或持续走高。我们认为在浆上行周期下，公司有望多重受益：1）文化纸受益于提价落地，吨净利有望自4Q21的接近0元/吨迎来较明显的边际修复；2）溶解浆价格回升至1000美元+，有望带动盈利边际改善、增厚业绩表现；3）随公司广西化学、化机自供浆落地，2022年公司木浆配套率有望提升至50%以上，浆价上涨利于深化公司成本优势。

加速布局林浆纸一体化，公司中期成长性仍具亮点。公司公告与广西南宁政府签署《战略合作框架协议》：拟建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目，投资金额约200亿元，拟选址南宁六景工业园区（公司公告拟以15亿元全资收购“广西六景成全”），主要生产高档包装纸、代塑纸、特种纸、文化纸及纸浆等。当前公司广西基地上市公司体内拥有55万吨双胶纸、12万吨生活用纸（均在4Q21落地投产），同时100万吨纸浆产能正稳步推进，“林浆纸一体化”布局初具雏形；我们预估若南宁项目顺利落地，公司中期纸+浆产能接近1,500万吨，成长可期，此外公司加速纸浆布局亦有望深化龙头成本优势、增厚安全边际。