【白酒跟踪17】
韭菜篮子
2022-02-21 11:27:57
板块逐步迎来季报预期催化，估值布局性价比高，重点推荐高端、优质地产龙头、被错杀的次高端。
1、我们全面看好白酒板块超跌反弹和一季报开门红，重点推荐高端、优质地产龙头、被错杀的次高端。首先龙头酒企基本面向上，支撑板块估值。其中本周末五粮液人事靴子落地，我们对曾总一肩挑的治理结构更有信心，公司的凝聚力有望进一步提升，预计后续团队就位后，相关量价策略也将利于经销商信心修复，并支撑批价上行；其次老窖顺利完成激励缴款，预计后续将逐步释放利好信息；最后茅台经销商在17-18号进行3月份打款，但合同未签，我们预计有望在两会后逐步推进营销渠道改革。
其次，在稳增长的背景下，一季报仍是检验增长质量的关键，我们认为板块有望逐步迎来季报预期催化。白酒公司业绩基本上在春节前锁定，多数公司如期完成打款发货，其中徽酒春节动销表现较好。除了推荐高端稳健的茅台老窖五粮液外，重点推荐一季度业绩预期高增的口子古井迎驾舍得酒鬼洋河等。
最后，金种子迎来战投华润，超市场预期，此次战投落地将弱化前期市场对白酒行业资本运作强监管的预期，同时二号文也明确指出白酒在贵州的重要作用，我们认为短期不用过度忧虑政策压制。
2、茅台于本周完成3月份打款，预计Q1收入增长15%。目前经销商合同尚未签订，预计有望在两会后将逐步推进营销渠道改革；茅台需求整体平稳，箱装茅台批价3170元/瓶，散装茅台批价2760元/瓶，较上周基本持平。丁书记上任以来，公司治理改善明显，完善产品结构，推出高档系列酒茅台1935，预估今年销量2000吨以上（可能可达3000吨左右），预计收入可达42亿元，对收入贡献约3.9%，我们预计全年收入（不考虑飞天提价）增速可达15%，业绩呈向上趋势，重点推荐。
3、五粮液打款节奏与去年持平，回款比例40%左右（河南略低35-40%），回款增长双位数，发货比例30%+，批价970元左右，较上周基本持平，经销商库存1-1.5个月。预计全年收入两位数增长，目前公司估值28X，布局性价比高。公司基本面目前处于底部，人事（近期）、批价（春糖后）和业绩（下半年低基数）将逐步会成为支撑今年股价的主要因素，建议重点关注；公司人事靴子落地，曾从钦任集团&股份董事长，邹涛任集团总经理，蒋文格任股份总经理，我们对曾总一肩挑的治理结构更有信心，看好公司估值边际修复。
4、老窖顺利完成激励缴款，目前回款比例40%+，预计回款增长20%+，其中国窖、大成等公司旗下产品进行停货，目前国窖多数区域高度国窖计划内打款价提高至960元，批价910-920元，经销商库存1.5-2M。渠道逐步导入泸州老窖1952，品牌专营模式运作，经销商打款价540元，团购成交价700元左右，终端定价899元，定位次高端。
5、汾酒目前回款比例30%左右（配额量），预计回款增长超过35%，1月份发货量与1Q21持平，动销延续高增，春节消费氛围很好，青花20和30复兴版批价377元和830元。22年重点调结构，根据经销商配额增长情况，我们预计配额内增长30%左右，其中山西区域+20%左右，环山西区域+25%至30%左右，其他区域+40%以上。春节旺季动销反馈超预期，1月公司整体回款接近80亿元，超过1Q21回款水平，其中青20春节表现超公司预期；青花30复兴版短期价格虽有波动，但实属产品发展初期正常现象，目前公司已于1月15日停止复兴版开票，导入全控价和控盘分利模式，并将青30（偏团购）和青20（偏渠道）独立运作。预计玻汾近期将会换代升级，目标定价50-100元。
6、洋河挑战增长目标25%（全年销售口径450亿元），目前回款比例50%左右（含去年预留的10%），我们预计1Q21收入增速可达30%，快于全年平均增速。目前省内大单品M6+批价580-600元，库存省内低于省外，其中省内库存1M左右，水晶梦批价400-420元左右，渠道利差略高于竞品。得益于春节返乡人口多于去年，春节海天在省外仍有双位数增长；天之蓝成交价330元，海之蓝成交价125元，预计今年海之蓝将进行升级换代，目前公司估值28X，长期配置性价比高。
7、古井目前回款50%+，回款增长25%+。我们预计全年收入增速20%+。据经销商反馈，省内目标100亿元，增长约20%左右，省外80亿元（不含黄鹤楼），增长目标35%+，古20延续高增，目前批价540-550元。公司兼具次高端和地产酒属性，安徽省内经济活跃，古井受益于省内消费升级，基本面向好。
8、今世缘Q1回款比例目标40%（全年销售目标120亿元左右），目前回款比例30%+，发货20-25%左右，预计回款增长25%左右。四开批价400–420元，进入旺季批价略跌5-10元，成交价440-460元，经销商库存1.5个月左右。
9、酒鬼·内参公司回款比例40%左右，酒鬼系列30%左右，预计回款增长50%左右，同时公司对52度内参做配额调整，削减部分配额，目前公司配额比较充足，此次通过配额管理，释放控货预期，保持价盘稳定，内参批价810-830元左右，成交价850-900元。
10、舍得Q1目标回款比例30%（全年销售目标80亿元），本月完成回款预计23亿元左右（包括去年预留5亿元左右），预计回款增长接近翻倍，部分经销商已经完成30%打款目标，一季度有望仍然保持高增长。目前品味舍得批价340-350元，较去年同期上涨10-20元。
11、水井Q1目标回款比例28%（F22财年报表规划50亿元），大区层级要求偏快，目前回款比例25%+，预计回款增长30%左右。4Q21公司控货挺价，发货偏紧，效果比较明显，目前臻酿8号批价320元，较10月底上涨15元左右，当然这也是4Q21增速放缓的主要原因。公司于近期停止对井台发货，为升级换代做好价格准备，预计春糖将推出新版井台，目标批价500元，目前批价440元，较10月底上涨20元左右。
12、迎驾经销商回款比例50%+，多数经销商回款翻倍增长。目前迎驾仍处于高势能阶段，凭借差异化的口感优势、丰厚的渠道利差和同价位价格优势，我们预计22年公司收入增长20%+，其中洞藏系列增长仍可达50%。短期看，受益于安徽消费升级和经济、疫情影响偏弱，强劲的基本面或将进一步抬升估值。
13、口子窖全年销售目标90亿元（21年70亿元），公司作为安徽老牌龙头，群众基础深厚，公司具有全价位产品布局，并致力于营销渠道改革和产品价位升级，去年推出兼香518，新招22个团购商独立运作，定位500元+商务宴请，去年完成约4.5亿元回款，目前已形成部分复购，期待公司改革效果逐步显现，支撑估值进一步修复。
14、长期优先推荐买入高端茅泸五，其次推荐买入弹性次高端标的如舍得汾酒古井酒鬼洋河等，建议也可以关注短期一季度回款比较好的迎驾贡酒和口子窖。
1、我们全面看好白酒板块超跌反弹和一季报开门红，重点推荐高端、优质地产龙头、被错杀的次高端。首先龙头酒企基本面向上，支撑板块估值。其中本周末五粮液人事靴子落地，我们对曾总一肩挑的治理结构更有信心，公司的凝聚力有望进一步提升，预计后续团队就位后，相关量价策略也将利于经销商信心修复，并支撑批价上行；其次老窖顺利完成激励缴款，预计后续将逐步释放利好信息；最后茅台经销商在17-18号进行3月份打款，但合同未签，我们预计有望在两会后逐步推进营销渠道改革。
其次，在稳增长的背景下，一季报仍是检验增长质量的关键，我们认为板块有望逐步迎来季报预期催化。白酒公司业绩基本上在春节前锁定，多数公司如期完成打款发货，其中徽酒春节动销表现较好。除了推荐高端稳健的茅台老窖五粮液外，重点推荐一季度业绩预期高增的口子古井迎驾舍得酒鬼洋河等。
最后，金种子迎来战投华润，超市场预期，此次战投落地将弱化前期市场对白酒行业资本运作强监管的预期，同时二号文也明确指出白酒在贵州的重要作用，我们认为短期不用过度忧虑政策压制。
2、茅台于本周完成3月份打款，预计Q1收入增长15%。目前经销商合同尚未签订，预计有望在两会后将逐步推进营销渠道改革；茅台需求整体平稳，箱装茅台批价3170元/瓶，散装茅台批价2760元/瓶，较上周基本持平。丁书记上任以来，公司治理改善明显，完善产品结构，推出高档系列酒茅台1935，预估今年销量2000吨以上（可能可达3000吨左右），预计收入可达42亿元，对收入贡献约3.9%，我们预计全年收入（不考虑飞天提价）增速可达15%，业绩呈向上趋势，重点推荐。
3、五粮液打款节奏与去年持平，回款比例40%左右（河南略低35-40%），回款增长双位数，发货比例30%+，批价970元左右，较上周基本持平，经销商库存1-1.5个月。预计全年收入两位数增长，目前公司估值28X，布局性价比高。公司基本面目前处于底部，人事（近期）、批价（春糖后）和业绩（下半年低基数）将逐步会成为支撑今年股价的主要因素，建议重点关注；公司人事靴子落地，曾从钦任集团&股份董事长，邹涛任集团总经理，蒋文格任股份总经理，我们对曾总一肩挑的治理结构更有信心，看好公司估值边际修复。
4、老窖顺利完成激励缴款，目前回款比例40%+，预计回款增长20%+，其中国窖、大成等公司旗下产品进行停货，目前国窖多数区域高度国窖计划内打款价提高至960元，批价910-920元，经销商库存1.5-2M。渠道逐步导入泸州老窖1952，品牌专营模式运作，经销商打款价540元，团购成交价700元左右，终端定价899元，定位次高端。
5、汾酒目前回款比例30%左右（配额量），预计回款增长超过35%，1月份发货量与1Q21持平，动销延续高增，春节消费氛围很好，青花20和30复兴版批价377元和830元。22年重点调结构，根据经销商配额增长情况，我们预计配额内增长30%左右，其中山西区域+20%左右，环山西区域+25%至30%左右，其他区域+40%以上。春节旺季动销反馈超预期，1月公司整体回款接近80亿元，超过1Q21回款水平，其中青20春节表现超公司预期；青花30复兴版短期价格虽有波动，但实属产品发展初期正常现象，目前公司已于1月15日停止复兴版开票，导入全控价和控盘分利模式，并将青30（偏团购）和青20（偏渠道）独立运作。预计玻汾近期将会换代升级，目标定价50-100元。
6、洋河挑战增长目标25%（全年销售口径450亿元），目前回款比例50%左右（含去年预留的10%），我们预计1Q21收入增速可达30%，快于全年平均增速。目前省内大单品M6+批价580-600元，库存省内低于省外，其中省内库存1M左右，水晶梦批价400-420元左右，渠道利差略高于竞品。得益于春节返乡人口多于去年，春节海天在省外仍有双位数增长；天之蓝成交价330元，海之蓝成交价125元，预计今年海之蓝将进行升级换代，目前公司估值28X，长期配置性价比高。
7、古井目前回款50%+，回款增长25%+。我们预计全年收入增速20%+。据经销商反馈，省内目标100亿元，增长约20%左右，省外80亿元（不含黄鹤楼），增长目标35%+，古20延续高增，目前批价540-550元。公司兼具次高端和地产酒属性，安徽省内经济活跃，古井受益于省内消费升级，基本面向好。
8、今世缘Q1回款比例目标40%（全年销售目标120亿元左右），目前回款比例30%+，发货20-25%左右，预计回款增长25%左右。四开批价400–420元，进入旺季批价略跌5-10元，成交价440-460元，经销商库存1.5个月左右。
9、酒鬼·内参公司回款比例40%左右，酒鬼系列30%左右，预计回款增长50%左右，同时公司对52度内参做配额调整，削减部分配额，目前公司配额比较充足，此次通过配额管理，释放控货预期，保持价盘稳定，内参批价810-830元左右，成交价850-900元。
10、舍得Q1目标回款比例30%（全年销售目标80亿元），本月完成回款预计23亿元左右（包括去年预留5亿元左右），预计回款增长接近翻倍，部分经销商已经完成30%打款目标，一季度有望仍然保持高增长。目前品味舍得批价340-350元，较去年同期上涨10-20元。
11、水井Q1目标回款比例28%（F22财年报表规划50亿元），大区层级要求偏快，目前回款比例25%+，预计回款增长30%左右。4Q21公司控货挺价，发货偏紧，效果比较明显，目前臻酿8号批价320元，较10月底上涨15元左右，当然这也是4Q21增速放缓的主要原因。公司于近期停止对井台发货，为升级换代做好价格准备，预计春糖将推出新版井台，目标批价500元，目前批价440元，较10月底上涨20元左右。
12、迎驾经销商回款比例50%+，多数经销商回款翻倍增长。目前迎驾仍处于高势能阶段，凭借差异化的口感优势、丰厚的渠道利差和同价位价格优势，我们预计22年公司收入增长20%+，其中洞藏系列增长仍可达50%。短期看，受益于安徽消费升级和经济、疫情影响偏弱，强劲的基本面或将进一步抬升估值。
13、口子窖全年销售目标90亿元（21年70亿元），公司作为安徽老牌龙头，群众基础深厚，公司具有全价位产品布局，并致力于营销渠道改革和产品价位升级，去年推出兼香518，新招22个团购商独立运作，定位500元+商务宴请，去年完成约4.5亿元回款，目前已形成部分复购，期待公司改革效果逐步显现，支撑估值进一步修复。
14、长期优先推荐买入高端茅泸五，其次推荐买入弹性次高端标的如舍得汾酒古井酒鬼洋河等，建议也可以关注短期一季度回款比较好的迎驾贡酒和口子窖。
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