【老白干酒】被显著低估的河北酒王?【德邦食饮】

①白酒行业价格轮动传导到地产酒，老白干作为河北地产酒龙头预期差较大。2019年营销变革以来，聚焦营销改革的8大方向，老白干产品结构显著提升，大单品效果显现，高档酒收入占比提升至50%，毛利率从59%提升至68%，将充分受益于地产酒升级红利。圈层方面，除了古法20、十八酒坊15年为当地招待用酒，近年积极推进圈层营销，走进企业推广。同时老白干21Q1受石家庄疫情影响，不同于其他酒企21Q1的高增长，老白干21Q1基数较低。
②武陵酱酒价值被显著低估。我们近期赴湖南调研，伴随着酱酒热的盛行，武陵酒作为湘派酱酒受益明显，不同于小酱酒的高库存地开瓶率，武陵酒近年增长质量极高，在湖南市场的开瓶率和酒友之间的口碑很不错。武陵酱酒20年营收达4.5亿，毛利率达78%，为老白干旗下毛利最高的品牌。
③低基数下收入有望高增，业绩释放潜力大。现金流靓丽，21Q3销售收现达42.4亿，预收款17.5亿，21Q1-Q3营收仅27.7亿元。预计主要是武陵酒大量营收暂未确认，武陵酒盈利能力高，整体盈利释放潜力较大。
④二股东减持影响结束，前二股东佳沃集团至三季度已不再是前十大股东。