玉龙股份（601028）2023及24Q1点评-韭研公社

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玉龙股份（601028）2023及24Q1点评

夜长梦山

2024-04-17 10:06:30

20240417【华福有色】玉龙股份（601028）2023及24Q1点评：Q1贸易剥离小幅拖累但金矿盈利符合预期，仍为估值最低金矿股事件：公司发布2023年报及24Q1季报，2023实现营收24.2亿元，同比-77.8%；实现归母净利润4.45亿元，同比+52.9%；扣非归母净利4.46亿元，同比+48.1%。24Q1实现营收3.8亿元，同环比-17.7%/-52.6%；实现归母净利润1.06亿元，同环比-26.2%/+31.1%。 1、23年：金矿首年全年并表带动利润大幅增长 1.1黄金采选业务全年实现净利润3.96亿元 1）量：23年公司黄金产量2.84吨，同比+9.5% 2）价：23年伦敦现货均价1,941美元/盎司，折440元/克 3）利：23年实现毛利6.6亿元，实现毛利率52.7%，折算克金成本210元/克；实现净利润3.96亿元，吨金净利润1.4亿元/吨 1.2贸易及其他业务利润下降 23年贸易业务实现毛利3.23亿元，同比-38.2%；贸易及其他业务实现归母净利润0.5亿元 2、24Q1：贸易业务拖累业绩，但金矿产量及价格符合预期 2.1黄金采选符合预期 1）价：24Q1伦敦现货黄金均价2,070美元/盎司，折 472.7元/克，同比+57元/克，环比+19元/克，同环比分别+13.5%/+4.2% 2）量：24Q1实现营业收入3.54亿元，同比+6.1%，根据黄金均价计算，预计实现销量0.75吨 3）利：24Q1黄金实现净利润1.31亿元，同比+28.0%，折算单吨净利1.75亿元/吨。 2.2贸易业务实现剥离，拖累部分利润 24年公司将坚定出清相关大宗贸易业务，后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。从24Q1营收看，黄金3.54亿元，占比93.2%，其他业务收入持续压缩，贸易业务将完成剥离。 24Q1公司业绩市场预期为1.3亿元，实现归母净利润1.06亿元，其中黄金业务净利润1.31亿元，预计贸易及其他业务拖累公司业绩0.25亿元；假设24Q2黄金均价530元/吨，预计贸易等减值因素影响无拖累，则单季度可实现净利润1.63亿元。按照最新570元/克金价计算，单季度净利润2亿元。 3、24年：假设24年黄金均价520元/克，黄金产量达到3吨，预计黄金业务可实现净利润6.3亿元，考虑到贸易业务剥离及新能源矿产拓展，预计公司实现净利润5.9亿元。盈利预测及投资建议假设2024-2026年金价520/550/550元/克保守预测，黄金产量维持3吨，预计2024-2026年可实现归母净利润5.9/6.5/6.4亿元，对应EPS分别为0.75/0.83/0.82元/股，对应当前PE为15/13/13X。按照最新570元/克金价计算，年化利润8亿元，动态PE仅为11倍，低估。公司未来将全面聚焦矿业主业，或申请变更为“玉龙黄金”或“玉龙矿业”，凸显矿业属性，继续维持买入评级。风险提示：金价不及预期，安全生产风险

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