【申万化工】万华化学：挂牌价提升略超预期-韭研公社

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【申万化工】万华化学：挂牌价提升略超预期

成岑

2020-10-27 23:22:10

事件：万华化学上调2020年11月中国区MDI挂牌价，中国区聚合MDI分销市场挂牌价25000元/吨（环比上调5400元/吨），直销市场挂牌价25000元/吨（环比上调5400元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（环比上调8200元/吨），公司连续四月上调MDI挂牌价。我们认为此轮MDI价格上涨是供给、需求两端共同发力的结果，我们重申看好全球MDI价格中枢随全球需求复苏而由历史底部反转的观点，短期国内需求持续向好、出口需求修复，叠加供给端欧美装置停产、东亚装置检修是涨价的直接推动力。我们认为万华此次MDI挂牌价提升一方面体现了公司对于需求的信心，同时也考虑了下游的承受能力，纯MDI调价较为克制，低于市场散单价格涨幅，体现出了让利经销商及下游客户的长期发展思路；截止10月27日，华东市场价纯MDI  35000元/吨，聚合MDI  22500元/吨。

图1：MDI价格走势（元/吨）

资料来源：天天化工网，申万宏源研究

国内冰箱需求持续向好，MDI出口大幅改善。从国内需求来看，占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业需求维持旺盛，9月份国内冰箱产量828万台，同比增长26.1%，销量823万台，同比增长27.9%，1-9月份累计产量6046万台，同比增长3.45%，尤其是冰箱出口市场，前三个季度销售同比增长16%；冷柜生产及需求同样旺盛，前三个季度国内冷柜产量2473万台，同比增长23%，冰箱、冷柜行业产销两旺传统淡季不淡，国内聚合MDI需求持续向好，随着国庆、双十一消费旺季即将到来，纯MDI下游鞋服领域也有一定的补库存需求，同时由于日韩装置检修向国内出口量降低，国内纯MDI流通货源紧张，成为纯MDI涨价的直接催化剂。

图2：国内冰箱月度产量（万台）

资料来源：产业在线，申万宏源研究

图3：国内冷柜月度产量（万台）

资料来源：产业在线，申万宏源研究

出口需求方面，7月份以来随着欧美下游复工复产，出口明显改善，认为一方面是国外复工下前期补单及补库存需求旺盛，另一方面是欧美装置开工受限出口被动提升。2020年9月份聚合MDI出口5.45万吨，同比增长11.4%，纯MDI出口0.94万吨，同比增长7.2%。

图4：聚合MDI出口数据（吨）

资料来源：产业在线，申万宏源研究

图5：纯MDI出口数据（吨）

资料来源：产业在线，申万宏源研究

Q4 MDI装置检修季即开启，日韩货源减少，MDI价格Q4或维持强势。除近期欧美地区各个装置频繁爆发不可抗力外，10-12月份是东亚地区MDI装置的检修季，国内方面，上海科思创55万吨装置计划10月底检修，上海亨斯曼24万吨精馏装置计划10月份检修1个月左右，上海联恒一期35万吨粗MDI装置计划10月份短停例行检修，万华宁波暂未公布检修计划但往年检修一般在四季度；日韩方面，东曹20万吨装置9月份已经开启检修，预计10月底复产，另外7+13万吨装置故障停车中；锦湖三井40万吨装置计划10月22日停产检修1月，巴斯夫韩国装置计划10月31日停产检修20天，日韩货源进口减少对利好国内纯MDI价格上涨；东亚地区多套装置四季度陆续检修，预计MDI价格Q4将维持强势。

表1：东亚地区MDI检修计划

资料来源：天天化工网，申万宏源研究

投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润95.13、152.35、170.18亿元，EPS 3.03、4.85、5.42元，当前市值对应PE为26X、16X、14X。

风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

万华化学

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