上海沪工；被低估焊接设备龙头企业，深度绑定军工
云的彼端丶
2020-12-17 22:25:37
今日受军工集采降价影响，中游制造和部分信息化跌幅较大。
集中采购+预付款，价格有所降低此为常见行为，过往已有过案例。
关于整体降价幅度：制造业集采不同于医药集采，制造业需要固定资产周转，成本较为固定，不同于医药单一新品研发费用边际递减，可以降价很多，制造业降价幅度有限。
关于谁会降价：材料，信息化——中游——整机厂的竞争格局与产品战斗力为关键因素，竞争格局不佳譬如成飞部分产业链可能会受到一定影响，但具体因公司品质而已。终端产品与军方的议价能力，也会影响到产品最终的订单。我们以某产品为例，一般而言设计院或者设备单位报价，军代表会参考国外整机产品，结合实际成本综合考虑，此为正常的商业行为。
降价的影响：高景气度行业以量补价对整体营收和利润影响不大，部分独家供应产品甚至可以提价（不大可能），假设订单翻2倍，价格降低10%，在不考虑员工效率提升的同时，假设产能足够，成本里面的直接人工占比营收的比例会下降，制造费用占比会下降，民营企业甚至可以通过优化管理，规模效应会是毛利率提升。
上海沪工：
下游主要为为航天一院，终端DD产品为一院独供，无竞争对手，上海沪工作为中游与一院绑定，其成本控制，也会影响到一院的交付产品价格，同时沪工竞争对手为国企，国企降价动力意愿不足，，且降价幅度有限。
下游客户洪都航空：相辅相生，目前为独家管理模式，洪都作为出租方，委托管理，洪都参与最终分红，作为类似股东方如果自己降价，自己如何分红？且下游DD放量N倍，其产能显著不足。
综上：沪工下游DD产品基本为独家供应的爆款，对于终端议价权较强，同时竞争对手为体制内非上市国企，降价意愿不强。目前主要为高端大型数控加工，且前期参与预研，后期参与缩放测试及总装，跟部分成飞产业链部分简单加工单位有一定的区别。公司管理层扎实朴素，股权较为集中。
关于盈利：参考2022年利润接近10XPE，未来3年复合增速70%以上。
1. 预计2020年传统焊接机利润8000万，航天华宇（河北+北京）利润8000万，合计利润1.6亿左右。
2. 预计2021年传统焊接机利润1亿（太仓募投项目），军品项目航天华宇（河北+北京）预计1亿利润，南昌诚航预计1亿利润，洪都项目预计8000万左右，中性预计军工2.8亿利润，合计3.8亿
3. 预计2022年传统焊接机1.2亿利润左右，军品航天华宇（河北+北京）受限产能预计增速不大维持1.2亿左右。南昌诚航二期启动预计3亿利润，洪都航空二期启动预计1.8亿；军工利润合计6亿，合计利润7.2亿。
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