中国联塑年报点评-韭研公社

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中国联塑年报点评

夜长梦山

2022-03-30 17:59:20

【中金建材】中国联塑年报点评：减值+原材料压力影响利润，22年利润有望恢复 | 陈彦、龚晴、杨茂达公司公布2021年业绩: 营收同比+14%至320.6亿元；净利润同比-19%至30.4亿元；其中2H21营业收入同比+4.5%至173亿元，净利润同比-48%至12.3亿元，核心利润低于我们预期，主要系原材料上涨以及销量下滑。塑料管道以价保利，家居建材板块稳健上升。1）塑管全年销量同比-2.3%至255万吨，其中PVC/非PVC同比-5.3%/+6.8%至185/70万吨，2H21因地产需求疲软，塑管销量同比-10%至137万吨；2）全年原材料PVC均价大幅上涨37%，而公司管材产品大幅提价14.7%至10773元/吨（其中PVC/非PVC提价17.5%/6.1%），使管材毛利率仅同比-4.3ppt至25.9%，但下半年原材料涨幅过快，2H21管材毛利率环比-7ppt至23%。3）经销商数量同比+~200名（或+9%）至2603名；4）家居建材、海外商城同比+38%/24%至27.5/8.6亿元，环保业务因疫情影响下滑14%至3亿元。信用减值损失拖累利润，净负债率小幅上升。1）公司基于对地产客户的风险测试计提信用减值11亿；2）投资物业公允价值变动收益增加9.2亿元，带动其他收益大幅增长~9亿元至14.3亿元；3）21年现金资本开支45亿元，计划22年资本开支35亿元；4）公司年末债务总额为同比+~20亿元至182.8亿元，对应净负债率小幅上升5.5ppt至48.7%。稳增长推动管材收入稳健上升。我们认为，受益于稳增长推动下，城市升级、市政管道建设、农村水改等需求的释放，管材行业需求仍具韧性，同时公司也正加大非房、市政、农业项目开拓，摆脱地产影响，有望驱动销量持续增长。成本方面，在原材料价格稳定的情况下，公司可通过提价顺畅传导成本压力，保持吨毛利的平稳，毛利率有望逐步恢复。加大家居、光伏投入，多元版图扩张可期。公司正依托经销商进入家居建材零售市场，创建“BBC”家装模式，为消费者提供“产品+服务”的解决方案（包含水管、电线、卫浴等隐蔽工程），推动家居建材+管道的应用拓宽。同时，公司成立联塑班皓进入光伏市场，通过渠道协同为客户提供BAPV（BIPV）的组装、设计、安装服务，成为公司盈利贡献另一极。

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