■据三方数据，我们预计5月上旬牧高笛品牌线上销售延续4月高增趋势，可比口径同比增速或在400%+， 其中4月销售额超过Q1，1-4月达到21全年销售额60%（21年6月以后为销售旺季，主要系下半年电商活动 催化）； 5月1-10日线上销售继续同增400%+，且显著快于挪客等其他户外品牌；后续伴随华东地区解封，露营装备 有望迎新一轮增长；我们预计今年品牌收入或在去年3亿规模上增至8-10亿且净利率有望提升。

 ■我们认为，一方面目前行业关注度及渗透率仍处于早期阶段，我国露营市场提升空间、装备升级潜力及销 售连带能力可观，且政策未来或持续引导露营户外活动，带动乡村消费新兴服务；另一方面从全球知名装 备SNOWPEAK财务表现看，全球多地露营装备市场均呈现较好景气度且4月环比提速，本土日本也保持40% 左右规模增长，消费趋势全球共振。 

■国货头部品牌凭本地化运营及供应链优势逐步缩小与外牌差距。国货头部品牌包括牧高笛、挪客、黑鹿 等，依靠本地化设计运营及供应链优势充分满足大众性价比露营装备需求，与外牌差距逐渐缩小，且品牌 建设及线上销售渠道更加成熟，目前各类综艺、新能源车等流量入口均主动与露营互联，持续带动关注度 及相关品牌露出。

 ■公司近期涨幅较快，分歧或在于露营需求持续性及装备市场空间，目前基本面提供较强支持且市场增量空 间可观，我们预计22-23年净利分别为1.5亿、2.3亿，PE分别为34x、22x。