超图软件也一度是信创板块的热门股，市场关注度不低。本文主要从基本面就梳理分析其GIS（地理信息系统）基础业务，供大家参考。收集资料可能不全面，分析也可能不对，欢迎社友们批评指正。

一、GIS产业链简述

GIS产业链，上游主要是全球导航系统、遥感、测绘等基础设施和地理数据获取和生产的环节；中游是基础平台软件，用于数据存储、管理、分析、进一步开发；下游主要是在不同行业数据的应用，比如自然资源普查、三维实景、乃至元宇宙等。 

上游：要么是特别难，比如全球导航系统等基础设施；要么是比较简单，比如一般的测绘。总体状况是，要么很难参与，要么参与者众竞争异常激烈。

中游：基础软件，整体市场规模不太大，但开发难度较高，有护城河。

下游：数据在不同行业的应用，竞争激烈。

个人以前从事电子通信行业，大概来看，GIS行业跟通信行业有类似之处，只是整体行业规模相比要小很多。通信行业的上游，各类国际通信标准、芯片和电子零部件，也是要不就参与难度很高，比如各种标准制定、核心基带芯片等，都是巨头；要不就是普通电子零部件、PCB板、电阻、电容等普通器件，参与者多如牛毛。中游，通信设备厂家，经过多年激烈竞争，全球也就那几家巨头，爱立信、中兴华为、诺西等，国内市场目前已基本是华为中兴为主了，实际护城河不低。下游，各类手机光猫等终端，竞争激烈。

二、超图的业务

超图的主营是行业中游下游：

（一）中游基础软件：超图是GIS基础平台软件国内的NO.1

   先看2021年报中的描述：超图软件研发的大型GIS基础软件系列——SuperMap GIS，是二三维一体化的空间数据采 集、存储、管理、分析、处理、制图与可视化的工具软件，更是赋能各行业应用系统的软件开发平台。目前，SuperMap GIS基础软件市场份额已超越国外品牌，位居中国区域第一。据美国ARC咨询集团（ARC Advisory Group，全球信息化软件领域领先 的研究及咨询机构）发布的《地理信息系统市场研究报告》，SuperMap位居全球GIS市场份 额第3、亚洲GIS市场份额第1的位置。

   最近互动回复中的相关内容：公司国内外的主要竞争对手是美国的 Esri 公司，成立于 60 年代，进入中国市场也是很早的，超图成立后，凭借自身技术优势，开始逐步分割市场。作为 GIS 生产厂商，国内也有一两家，如中地数码和武大吉奥，但无论研发规模还是产品收入规模，与公司差距较大，目前主要竞争对手还是美国的这家公司。

具体的市场占有率，网上只找到一张2015年的图，当时国内市场超图市占率是31.6%。近年应该有所增加。

  注意，这里有三个数据：GIS产业规模，GIS软件市场规模，GIS基础平台软件市场规模

       GIS产业规模，按超图2021年报中用的说法：过去10年来，我国地理信息产业保持快速增长，我国地理信息产业总产值复合增长率为 18.5%。“十三五”以来，我国地理信息产业总产值复合增长率为13.9%。2020年，在新冠肺 炎疫情冲击的背景下，我国地理信息产业增长率仍达到6.4%，总产值达到6,890.00亿元。

       GIS软件市场在整体GIS产业中占比约7%（注：占比7%来源于网络，可能有较大偏差。原文：https://www.jianshu.com/p/9e4ad99999d6 干货满满！GIS产业的发展前景分析）

       GIS基础平台软件市场占整个GIS软件市场5%左右。（数据来源：赛迪网联合中国市场情报中心发布的《2015年中国GIS软件市场研究报告》，2015年国内GIS软件市场规模约为162亿元，其中，基础软件平台销售额为7.59亿元，应用平台软件及项目技术开发服务销售额为154.42亿元。简单线性估算，基础软件平台市场占GIS软件市场约5%。）

  简单估算，GIS基础平台软件市场规模约为7000*7%*5%=25亿，总体市场规模不大。

   超图年报并未工作基础软件和下游项目业务营收占比，但提到了“项目业务作为公司的主要收入来源，占总收入50%以上。”，由此可见基础软件在营收中占比肯定不足50%。2021年公司营收18.5亿，如果假设基础软件占比45%，那么大概是8.3亿，在25亿总市场中占比约33%，比2015年占比增长不大，略有增长。需要注意的是，本段市场推算用了多重假设，实际数据偏差可能会比较大，但看个大概应该是可以的。

   基础软件市场虽然规模不大，但却是超图最核心的护城河。如果按照通信设备商的发展趋势，国外厂商市场占比最后可能只会是象征性的，ESRI可能逐步降低到10%以下。叠加信创推进和俄乌战争的影响，这个过程可能还会加速。而中地数码和武大吉奥，目前看来技术能力明显弱于超图，未来格局中超图占比可能达到60%-70%。假定超图能占到60%市场，静态估计那就是15亿，有目前8.3亿-15亿，未来几年的增量空间还不小。此块业务护城河高、竞争不大、未来利润率应该也能保持，这是超图的基本盘。

 （二）GIS应用软件业务板块 

  年报：GIS应用软件业务板块主要由超图信息、上海南康、南京国图、北京安图、 上海数慧共同组成，打造了大资源（主要面向自然资源行业，包括国土、规划、测绘等）、 大智慧（主要面向智慧城市、智慧园区、智慧设施等）、大环境（主要面向生态环境、水利、 气象行业）、大国防四大业务线和解决方案。

这一块业务竞争其实挺激烈，大概随着行业发展而发展，市场规模增长，但利润率可能会下降。但这一块业务提供了很多炒作点。比如：实景三维、数字空间底座、元宇宙等。

1、实景三维：2022年2月自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，预计2025年50%政府决策可通过线上实景三维空间完成，2035年提升至80%，并重点提出“数字空间底座”这一要求，明确管理系统、数据库的建设，相关建设增量可期。公司作为GIS领域国内龙头，且具有实景三维国土空间规划全周期管理解决方案，有望持续受益。（来自民生证券研报）
　　2、城市数字底盘：公司的GIS平台是城市重要的数字底座，2021年数字底盘业务合同额同比增长67%，近期河南政务空间信息共享服务平台、雄安新区基础地理信息系统等项目持续落地。（来自民生证券的研报）
　　3、游戏、元宇宙：对于元宇宙，公司已经做了准备：一是通过三维GIS融合VR/AR/MR技术，进一步增强三 维GIS的沉浸感；二是通过游戏引擎技术进一步增强三维GIS渲染效果；三是通过WebGL可实 现在任何地点、任何设备使用三维GIS。目前，公司打通了GIS和游戏引擎，使游戏引擎可以调用GIS空间数据库里管理的真实三维地理空间数据，实现了真实世界和虚拟世界的融合。此外还有 gis 与其他技术融合带来的广阔市场空间，如 BIM+gis，gis 与游戏引擎技术的结合等。公司获得福厦机场VR项目等标杆项目，同时打通了GIS和游戏引擎，未来在机场、游戏等场景应用潜力可期。

4、军工：2022年4月，调整业务设立合资公司“超图骏科”，成为公司大国防应用业务线的主体。

5、信创：公司作为信息技术应用创新工作委员会会员单位，相关人员担任GIS信创小组组长，并在 报告期内牵头完成了GIS测试大纲，联合电子五所、华为、麒麟、统信、海量数据、瀚高共同 发布GIS全国产化开放共享测试平台。2021，实现了9个部委、30多个省市信创订单落地。

6、华为鲲鹏、欧拉：公司与华为的合作由来已久，从 2009 年开始，公司成为华为的 GIS 供应商，当华为海外业务受挫之后，平台产品基本上采购我们的产品，我们从技术上也帮助其进行了整体的替换的技术工作，一方面平台产品仍然是合作的重点，另一方面，随着华为的主要业务也面向国内，其也积极向政府业务领域进军，在各个行业也成立的很多军团，在这块公司将解决方案也纳入华为的框招之中，现在我们不仅有平台软件的合作，也有很多解决方案的合作。此外华为的沃土平台，集合了公司 GIS 能力，向其二次开发商提供使用推广，我们与华为在 GIS 领域合作较深，我们也是他们的最高级合作伙伴，华为的新技术，公司也会及时跟进。 

（三）GIS云服务业务

GIS云服务业务板块主要由公司控股公司——地图慧为主体。这块中航证券有调研报告往SaaS上靠的，个人持中性看法，经济形势不景气，企业和个人愿意付费的医院会收到压制。（云业务方面，企业是GIS的很大一块应用群体，公司已孵化多年，注册用户达到180万，中小微客户SaaS收入同比增长50%，大客户、SaaS客户续约率达到100%、55%。目前业务体量较小，商业模式的优异使公司将其作为长期的战略业务。引用来源：中航证券3-26研报，超图软件2021年年报点评：数字中国+元宇宙助力行业增长，公司或迎快速上升期）

三、同类公司对比

2021年，航天宏图，营收15亿,净利润2亿,扣非净利润1.5y,当前市值120y;中科星途，分别10y,2.2y,1.5y,130y;超图软件，分别为19y,2.9y，2.7y，85y。

  超图在创业板上市，航天宏图和中科星图为科创板，不考虑超图创业板流动性好于科创班的流动性溢价和后二者次新的溢价，营收、利润和市场地位等，超图均优于二者，但市值只有两者四分之三左右。

四、机构调研

  2-14和3-25都是上百家机构调研

五、短中期可能的消息刺激

2022年6月29日，公司参与主办的以“地理智慧 多维筑基”为主题的2022(第五届)GIS软件技术大会（以下简称GTC 2022）将盛大启幕。大会上将发布与华为的合作进展。

六、 一些缺点

  1、业务模式,较多收入来自于政府等体制内单位，虽然可靠性高不容易坏账，但议价能力受到影响。目前的收入模式缺乏想象力，如果云服务方面SAAS能有突破那想象力就大了。

  2、客户很分散，前五大客户占比营收不足8%，这种市场费用就容易比较高，但另一方面看的话，业务不容易受到单一客户影响。

  3、商誉 7.07 亿元

特别说明：个人有长期持仓，可能视情况高抛低吸。

     另，今天5.12，缅怀那些灾难中苦难的人们，愿国泰民安、少些折腾。