中国交建 :拟分拆子公司上市:完善治理,拓宽融资渠道

公司近况

公司公告分拆设计板块子公司重组上市预案。

交易方案概述。1 )资产置换:祁连山拟将全部资产负债置出,并与公司下属公规院、-公院、 二公院100%股权和中国城乡下属西南院、东北院、能源院100%股权中的等值部分进行资产置换,公司、中国城乡取得置出资产后拟将其委托于天山股份进行经营管理。2 )发行股票购买资产:对于置换差额部分(资产评估虽未完成,但作为参考: 2021年末祁连山净资产82.4亿元、交建3家设计院净资产合计122.9亿元,

1H21末城乡3家设计院净资产合计17.2亿元) , 祁连山拟以10.62元/股价格向公司、中国城乡发行股票购买。交易完成后, 6家设计院成为祁连山全资子公司,祁连山成为中国交建控股子公司。3 )募集配套资金:资产置换完成后,祁连山拟非公开发行不超过30%总股本股票募集资金,用于支付相关交易税费、置入资产项目建设、补充祁连山及置入资产流动资金、偿还债务等。

交易完成后，上市主体将成为A股规模最大设计公司。以上交建下属3家设计院2021年收入合计123亿元(占交建设计收入26%)、净利润合计15.7亿元(占交建设计分部利润37% ) , 城乡下属3家设计院2020年收入合计30.4亿元、净利润合计2.4亿元,我们据此估算拟上市主体2021年收入超过153亿元、净利润超过18亿元,若成功上市将成为A股规模最大的设计公司(华设集团2021年收入58亿元,净利润6亿元)。

本次分拆上市有望在多方面利于公司发展。本次交易是中国交建对国企改革三年行动方案的响应和执行且我们认为这将在多方面利于公司发展: 1 )将中国城乡的3家市政设计院、中国交建的3家公路设计院一并注入交建控股的上市平台,实现了中交集团设计板块的整合,有利于公司专注设计领域做精做强,且可有效完善治理结构,改善激励措施,激发创新潜力; 2 )有助于交建下属优质设计业务资产估值潜力释放(华设集团、苏交科、华阳国际2022eP/E分别约9x、18x、 12x) ; 3 )有助于公司拓宽融资渠道, 以降低公司整体负债水平。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。公司当前A股交易于8.5/7.7x 2022/23e P/E , H股交易于2.9/2.7x 2022/23e P/E。我们继续看好基建稳增长背景下公司估值的提升及业绩的稳健增长,维持A/H股12.00元/5.42港元目标价和跑赢行业评级, A股对应9.5/8.6x 2022/23e P/E和13%.上行空间, H股对应3.5/3.2x2022/23e P/E和20%上行空间。.