虽然在4月末部分银行带头投放票据和短贷，但是因为经济活动受到限 制，可供贴现的票据规模相当有限。两者合计只同比多增2636亿元，没有能弥补中长期贷款同比少增3953 亿元的缺口。 尽管我们之前的企业贷款预测值比较乐观，不过企业贷款的4月实际值还不算太偏离模型范围。疫情导致 的停工停产以及供应链受阻是企业贷款少增的主要原因。 这次社融最低于我们预期的其实是住户贷款。 

住户贷款同比少增达到7453亿元，这是从2005年有记录以来最大的同比少增量，比之前三个月同比少增 大约4000亿元的水平又跳升了一个台阶。同时也是历史上第5次存量额单月下降。人行特意改变了住户贷款 的汇报口径，不再区分中长期和短期贷款，而是分为消费类和经营类，前者包括住房贷款。4月住房贷款是 最大的拖累项，同比少增4022亿元；其他消费贷款同比少增1861亿元，经营类贷款同比少增1569亿元。 住户贷款的骤降不能完全用商品房销售面积的变化去解释。因为十大城市商品房成交面积同比下降 58%，而住户贷款同比下降高达141%。

其他导致住户贷款不理想的原因可能还包括居民收入预期下降导致 更多地提前还款，防疫限制导致新增消费借款需求下降。如果用居民存贷比（=贷款/存款）去观察居民的  借款意愿（同时也是居民杠杆率的一个高频指标）。4月往往是居民开始加杠杆的月份，但是居民存贷比环 比只微增了0.2个百分点，同比还下降2个百分点到65.8%。 政策上会怎么反应？首先，人行把社融的发布时间拖到周末，显然是准备让市场有更多的时间去消化负 面信息。

其次，人行主动解释4月数据，提出三个工作目标：稳定信贷总量，降低融资成本，强化对重点领 域和薄弱环节的支持力度。也就是贷款上量，降息，定向支持。因此宽信用仍然可期。第三，今天多个部 委宣布了一篮子的政策措施。证监会推出科创板做市商试点、银保监会发布支持城市建设和治理的指导意 见，财政部发文调整浦东新区研发机构的进口税收政策资格，卫健委透露将建设核酸“采样圈”。以及新一轮 汽车下乡政策可能会推出。

稳增长一篮子政策在政治局会议和常委会后已经浮出水面。 4月社融进一步强化了今年对公强、零售弱的逻辑。具备对公估值逻辑的银行在二三季度将更为受益。一 方面复工复产提振需求，另一方面基建刺激政策出台。低估值高成长的对公银行将是第一选择。

社融 的悲观反应已经体现在了月初以来的行情盘整之中。4月社融发布以及周末政策的密集出台反而确定了靴子 落地的信号。板块有机会，有空间。我们继续推荐江苏、成都、平安、无锡。