三文鱼行业供求分析:供需偏紧,预计未来2年价格维持高位 1. 供给端:受牌照、资源限制,日趋偏紧:因三文鱼对生长环境要求极高,可养殖水域较为稀缺,挪威和 智利作为全球三文鱼两大主要产地,供应量合计占比为80%,相关政府都实行了严格的许可经营制度。
受 制于资源限制及疫情打乱投苗计划(投苗数量减少),供应端持续偏紧,根据Kontali预测,2020-2024年全 球供给CAGR预计为4%,其中2022年全球三文鱼供给增长率低于1%。 2. 需求端:三文鱼为全球渔产品贸易最大单品,需求持续增长:三文鱼一直是渔产品全球贸易中最重要的 商品,2018 年三文鱼的全球贸易额占比约为19%。
2010-2020年全球需求CAGR为8%,我们认为在疫情管 控逐步恢复后,需求平均增速有望继续保持在8%。对标海外人均消费量(6-8kg),我国三文鱼消费量 (0.06kg)仍有很大增长空间。 3. 价格:供需偏紧,疫情管控缓解后价格逐步恢复:三文鱼供给相对刚性,产量增速与价格呈负相关趋 势。
近一年来,随着全球新冠疫情影响逐步缓解,三文鱼终端需求和价格均呈现较好的增长趋势。 [庆祝]佳沃的核心竞争力:掌控牌照稀缺资源,一体化全产业链运作 公司通过收购三文鱼领先企业Australis,切入产业链的高价值环节,依托牌照等稀缺资源,公司有望进一步 强化行业壁垒,并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征。
同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、 淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作,构建产业链生态闭环,并在各流程环 节独具优势,“海外+国内”、“线下+线上”双端发力。
投资建议:我们认为,三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品,需求偏刚性;而养殖牌照和收获量已成为了 全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业(佳沃22年收货量预计为9.1万吨,市 值为51亿;而海外龙头企业Mowi 21年收货量46.6万吨,现市值为125亿美金,约合人民币840亿),佳沃 仍有较大提升空间。 我们预计公司2022-24年的营收为64.8/72.7/85.1亿元,净利润为3.8/5.5/7.1亿元,对应EPS为2.16/3.14/4.1 元,当前股价对应PE为13.6/9.4/7.2X,给予2023年20倍目标PE,对应目标市值110亿,目标价为63元,给 予“买入”评级。