佳电股份(000922)率先具备量化配套生产主氦风机能力，受益于四代核电高温气冷堆商业化进程
10:35兴业证券/蔡屹

　　佳电股份为我国特种电机先行者，2021年营收同比+28.58%。佳电股份为我国特种电机的创始厂和主导厂，主要从事电机研发、生产与销售，于2012年借壳阿继电器登陆A股。2021年公司受成本端拖累，盈利能力有所下滑：公司2021年年报显示全年公司实现营业收入30.46亿元，同比+28.58%；实现归母净利润2.13亿元，同比下降47.67%。2021年受全球疫情及原材料价格上涨影响，公司成本端压力较大，销售毛利率20.04%，同比下降10.35pct；加权平均净资产收益率9.57%，同比下降7.71pct。2017年以来，公司保持营业收入增长，但2021年受成本端影响，归母净利润出现下降。
　　主氦风机为四代核电高温气冷堆核心设备，公司率先具备量化配套生产能力。高温气冷堆是四代核电技术的主力机型，具有固有安全性和潜在经济性两大特性，其前瞻应用核能制氢前景广阔。而主氦风机为高温气冷堆一回路系统唯一的能动设备，被誉为“高温气冷堆的心脏”，随着高温气冷堆商业化进程具有确定性配套需求。由公司总承包的高温气冷堆全球首堆——华能石岛湾核电站示范工程已于2021年12月20日成功并网发电，标志示范工程取得阶段性圆满成功。公司主氦风机产品在国际上处于领先水平，并已率先具备量化配套生产主氦风机的能力。
　　设立子公司聚焦主氦风机产业化项目，未来有望受益于高温气冷堆商业化进程。公司子公司佳电公司拟投资2.73亿元建设主氦风机成套产业化项目，项目实施并达到设计规模后，可形成年产主氦风机产品6套、高压防爆和普通电机570台的生产能力，每年可实现销售收入(不含税)3.6亿元，利润总额6300万元。公司在相关产能上提前布局，未来有望受益于高温气冷堆商业化进程。
　　投资建议：公司率先具备主氦风机量化配套生产能力，有望持续受益于四代核电高温气冷堆商业化进程。传统电机主业2021年受上游原材料价格波动等影响业绩承压，但公司在节能电机领域积淀深厚，未来有望受益于高耗能行业节能改造进程中带来的新一轮电机需求。此外公司已于2019年推出股权激励计划，绑定公司与核心团队利益，以营收增速、净资产收益率和现金营运指数为考核条件，有望持续激发核心团队活力。预测公司2022-2024年分别实现归母净利润2.98亿元、3.43亿元、3.90亿元，分别同比+39.7%、+15.1%、+13.7%，对于2022年5月17日收盘价的PE估值分别为16.6X、14.4X、12.7X，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：四代核电高温气冷堆商业化进程不及预期的风险，传统电机下游需求萎缩的风险，产能扩建不及预期的风险，政策风险。
兴业证券/蔡屹