海外动力电池企业22年Q1点评纪要

投资要点：

LG新能源：2022年Q1收入约为263亿元人民币，同环比+3%/-2%；主要受芯片短缺、俄乌冲突及疫情导致的供应链紧缺、通用现代电池召回影响所致；2022年Q1营业利润15.7亿元人民币，营业利润率6%，同环比-2.0pct/+4.3pct，Q1电池涨价及时传导成本上涨，盈利环比改善明显。公司2022年收入预计达到1164亿元人民币，同比增长8%，若扣除2021年一次性收入影响，预计收入增长14%。产能方面，公司预计2022年底产能达195GWh，其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh；2025年底产能达520GWh，其中美国Stellatis合资45GWh，通用合资135GWh，韩国现代合资15GWh贡献主要增量，预计亚洲/欧洲/北美产能分别达190GWh/115GWh/215GWh，支撑后续高增长。

三星SDI：2022年Q1收入约为245.4亿元人民币，同环比+36.7%/+6.1%；营业利润19.5亿元人民币，同环比+142.0%/+21.3%；净利润约22.0亿元人民币，同环比+141.8%/-7.4%。在Gen.6电池方面，公司目前正在开发的下一代Gen.6电池的正极镍含量超过91%，其能量密度将比第五代提高10%，在2024年左右开始量产。未来公司将专注于通过使用高镍正极材料和硅负极材料提供最大的能量密度，并计划采用无钴正极材料，以锰替代钴以降低材料成本。

SKI：2022年Q1电池收入同环比高增，亏损环比略减，公司上调全年营收预期17%。2022年Q1电池板块营收76.4亿元人民币，同环比+139.39%/+18.13%；营业利润-16.6亿元人民币，同环比-54.73%/+11.75%；营业利润率-22%，同环比+12pct/+7pct。营业收入增长主要由于欧洲OEM销售额增长以及金属价格上涨推动售价上升；营业亏损同比扩大主要由于美国工厂一期、匈牙利工厂二期刚开始商业运营，初始成本增加所致。由于原材料价格顺利传导、规模效应和运营水平提高，公司上调全年营收预期363.64亿元人民币至424.24亿元人民币，到2022年Q4税前利润转正。

松下：2022年Q1能源板块营收122.8亿元人民币，同环比+73.7%/+1.1%；实现营业利润8.2亿元人民币，同环比-28.4%/-28.0%；营业利润率6.7%，同环比-9.5pct/-2.7pct，主因疫情影响、原材料价格上涨及固定成本增加。产能方面，美国工厂扩产完成，2021年底产能达到39GWh，公司全球电池产能约89GWh。2022年，公司宣布在日本和歌山新增10GWh电池工厂，主要生产4680大圆柱电池以供给特斯拉，预计2023年底2024年初完成验证并量产。此外，公司在大连、无锡、德岛的电池工厂也有扩产规划，预计2025年公司全球电池产能将达199GWh。

投资建议：电动车估值已回落至底部，最差的时候或已过去，2022年5月销量排产环比向好，2022年高景气度延续，龙头预计60-100%高增，强烈看好电动车板块超跌反转，第一条主线看好2022年Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺的龙头：隔膜（推荐恩捷股份、星源材质）、负极（推荐璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、估值底部的电解液（推荐天赐材料、新宙邦）；第三条主线：电池技术升级高镍三元（推荐容百科技、当升科技、华友钴业、中伟股份）、结构件（推荐科达利）、锰铁锂（推荐德方纳米）、添加剂（推荐天奈科技）；第四为价格持续维持高位的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等）和铜箔（推荐诺德股份、嘉元科技）。

风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。

1.    海外电池企业22年Q1盈利能力有所提升，产能再加速

海外电池企业2022年Q1业绩同比稳增，扩产加速。2022年Q1，LG新能源电池板块营业收入同环比+3%/-2%；三星SDI电池板块营业收入同环比+37%/+6%；SKI电池板块营业收入同环比+139%/+18%，快速增长；松下能源板块营业收入同环比+74%/+1%，海外电池厂商营收整体平稳增长。盈利方面，2022年Q1，LG新能源营业利润15.7亿元人民币，同比+49%；三星SDI营业利润19.5亿元人民币，同比+142%；SKI营业利润-16.6亿元人民币，亏损环比缩小12%；松下营业利润8.2亿元人民币，同比-28%。从各公司规划看，LG新能源、三星SDI、SKI、松下都将加速产能扩产，提高25年扩产规模，特别是加大对美国市场的布局。

海外电池企业2022年Q1经营情况

注：韩国企业LG新能源、三星SDI、SKI全文相关数据均使用2019年平均汇率165韩元：1元人民币；日本企业松下全文相关数据均使用2019年平均汇率16日元：1元人民币

海外电池企业和宁德时代季度营业利润率情况（%）

 LG新能源：2022年Q1收入约为263亿元人民币，同环比+3%/-2%；主要受芯片短缺、俄乌冲突及疫情导致的供应链紧缺、通用现代电池召回影响所致；2022年Q1营业利润15.7亿元人民币，营业利润率6%，同环比-2.0pct/+4.3pct，Q1电池涨价及时传导成本上涨，盈利环比改善明显。公司2022年收入预计达到1164亿元人民币，同比增长8%，若扣除2021年一次性收入影响，预计收入增长14%。产能方面，公司预计2022年底产能达195GWh，其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh；2025年底产能达520GWh，其中美国Stellatis合资45GWh，通用合资135GWh，韩国现代合资15GWh贡献主要增量，预计亚洲/欧洲/北美产能分别达190GWh/115GWh/215GWh，支撑后续高增长。

三星SDI：2022年Q1收入约为245.4亿元人民币，同环比+36.7%/+6.1%；营业利润19.5亿元人民币，同环比+142.0%/+21.3%；净利润约22.0亿元人民币，同环比+141.8%/-7.4%。在Gen.6电池方面，公司目前正在开发的下一代Gen.6电池的正极镍含量超过91%，其能量密度将比第五代提高10%，在2024年左右开始量产。未来公司将专注于通过使用高镍正极材料和硅负极材料提供最大的能量密度，并计划采用无钴正极材料，以锰替代钴以降低材料成本。产能方面，公司开启马来西亚扩产；韩国天安基地正在安装新的生产线；美国基地方面，公司正在与Stellantis就地点等最终细节进行讨论。

SKI：2022年Q1电池收入同环比高增，亏损环比略减，公司上调全年营收预期17%。2022年Q1电池板块营收76.4亿元人民币，同环比+139.39%/+18.13%；营业利润-16.6亿元人民币，同环比-54.73%/+11.75%；营业利润率-22%，同环比+12pct/+7pct。营业收入增长主要由于欧洲OEM销售额增长以及金属价格上涨推动售价上升；营业亏损同比扩大主要由于美国工厂一期、匈牙利工厂二期刚开始商业运营，初始成本增加所致。由于原材料价格顺利传导、规模效应和运营水平提高，公司上调全年营收预期363.64亿元人民币至424.24亿元人民币，到2022年Q4税前利润转正。产能方面，公司计划2022年底产能77GWh，2025年将电池年产量提升至220GWh。

松下：2022年Q1能源板块营收122.8亿元人民币，同环比+73.7%/+1.1%；实现营业利润8.2亿元人民币，同环比-28.4%/-28.0%；营业利润率6.7%，同环比-9.5pct/-2.7pct，主因疫情影响、原材料价格上涨及固定成本增加。产能方面，美国工厂扩产完成，2021年底产能达到39GWh，公司全球电池产能约89GWh。2022年，公司宣布在日本和歌山新增10GWh电池工厂，主要生产4680大圆柱电池以供给特斯拉，预计2023年底2024年初完成验证并量产。此外，公司在大连、无锡、德岛的电池工厂也有扩产规划，预计2025年公司全球电池产能将达199GWh。客户方面，公司客户多元化趋势明显，除特斯拉外，公司与美国电动汽车公司Canoo达成合作，预计于2023财年开始供货。此外还拓展了福特、丰田等多家知名车企为稳定客户，逐渐摆脱对特斯拉的单一依赖。

装机量：宁德时代与LG新能源双龙头格局稳定，松下位列第四。根据SNE数据，2022年Q1全球装机量头部集中度高，全球装机量95.1GWh，其中宁德时代33.3GWh，占比35.0%，环比微降0.8pct，位居第一；LG新能源15.1GWh，占比15.9%，环比下降2.1pct，位列第二；松下9.4GWh，占比9.9%，环比增长1.2pct；SKI 6.1GWh，占比6.4%，环比增长0.8pct；三星SDI 3.6GWh，占比3.8%，环比微增0.1pct。

全球主要电池厂商装机量（GWh）及装机量市占率（%）季度变化情况

2.    LG新能源：价格有效传导，营业利润率环比增幅超预期

2022年Q1电池涨价传导成本上涨，营业利润率环比提升显著。公司2022年Q1收入约263亿元人民币，同环比+3%/-2%；2022年Q1营业利润15.7亿元人民币，营业利润率6%，同环比-2.0pct/+4.3pct。营收环比下滑主要受芯片短缺、俄乌冲突及疫情导致的供应链紧缺、通用现代电池召回影响所致；营业利润率环比增幅超预期，我们推测系2022年Q1电池对下游客户涨价较为全面，得以有效传导成本上涨；此外公司和SQM、SGML、澳洲锂业等锂盐厂签订长协，参股Queensland Pacific Metals等，与Li-Cycle合作电池回收，保障上游原料供给，同时负极、电解液、隔膜成本下降传导成本压力，叠加对下游客户涨价传导，我们预计2022年全年营业利润率有望维持2022年Q1水平。

LG新能源电池板块季度营收及营业利润（亿元人民币）

LG新能源电池板块季度营业利润率(%)

注：2021年Q2及Q3数据扣除了SKI专利费及通用召回损失等一次性损益因素

2022年目标增长平稳，2022年Q1业绩符合预期。由于芯片供应紧张及汽车召回影响公司电池装机量，公司预计2022年收入将达到1164亿元人民币，同比增长8%，若扣除2021年一次性收入影响，预计收入增长14%。我们预计公司2022年Q1电池出货12-15GWh，按公司收入指引，预计2022年全年出货平稳增长。分客户看，我们预计增量主要来自特斯拉，而现代、通用召回将继续影响公司2022年全球份额。

远期产能规划庞大，上调2025年产能规划至520GWh：公司预计2022年底产能达195GWh，其中亚洲/欧洲/北美产能分别达114GWh/68GWh/13GWh；2025年底产能达520GWh，其中美国Stellatis合资45GWh，通用合资135GWh，韩国现代合资15GWh贡献主要增量，预计亚洲/欧洲/北美产能分别达190GWh/115GWh/215GWh，支撑后续高增长。

LG产能规划（GWh）

2022年资本开支上调至424亿元人民币，同比增长75%。公司2022年Q1资本开支约75.5亿元人民币，同比增长73%；公司预计2022年资本开支424亿元人民币，同增75%，相较2022年初预测的382亿元人民币大幅度上调，主要用于通用合资工厂、美国密歇根工厂及中国工厂建设。

LG新能源电池板块季度资本开支（亿元人民币）及同比情况（%）

3.    三星SDI：2022年Q1盈利环比向上，营业利润率明显改善

2022年Q1盈利情况明显改善：总营收约245.4亿元人民币，同环比+36.7%/+6.1%；营业利润19.5亿元人民币，同环比+142.0%/+21.3%；净利润约22.0亿元人民币，同环比+141.8%/-7.4%；营业利润率8.0%，同比增加3.5pct，环比增加1.0pct。电池业务营收约201.2亿元人民币，同环比+39.0%/+6.8%，营业利润约10.0亿元人民币，同环比+251.8%/+37.3%，营业利润率5.0%，同比增加3.0pct，环比增加1.1pct。

三星SDI电池板块季度营收及营业利润（亿元人民币）

三星SDI电池板块季度营业利润率（%）

2022年Q1大型电池营收和利润得到改善：大型电池营收约110.6亿元人民币，同环比+37.7%/+4.1%；营业利润1.3亿元人民币，同环比+167.0%/+93.9%；营业利润率1.2%，同比增加3.6pct，环比增加0.6pct。大型电池中的电动汽车电池销售增长主要得益于Gen.5电池，通过与原始设备制造商签订的合同减少了原材料价格上涨的影响。

三星SDI大型电池营收及营业利润（亿元人民币）

三星SDI大型电池营业利润率（%）

2022年Q1小型电池利润明显增加：小型电池营收约90.5亿元人民币，同环比+40.7%/+10.3%；营业利润8.7亿元人民币，同环比+83.4%/+31.6%；营业利润率9.6%，同比增加2.2pct，环比增加1.5pct。由智能手机销量增加推动的软包电池需求增长和电动工具需求增长改善了小型电池的利润。

三星SDI小型电池营收及营业利润（亿元人民币）

三星SDI小型电池营业利润率（%）

 Gen.6电池业务：公司目前正在开发的下一代Gen.6电池的正极镍含量超过91%，其能量密度将比第五代提高10%，同时通过采用改进的工艺来提供具有更快充电能力的正极材料。公司正在与几家原始设备制造商就一些高性能下一代电动汽车项目开始量产进行谈判，量产可能会在2024年左右开始。

产能：我们预计公司大型电池产能在2022年达到50GWh，其中韩国11GWh，中国13GWh，欧洲26GWh；圆柱形电池产能2022年将达到22.5亿支。1）马来西亚基地：公司计划投资2000亿韩元（约合11.46亿人民币），扩大其马来西亚锂电池工厂的产能，这家工厂目前主要制造圆柱形锂电池。新的生产线预计每月可以制造超过100万个电池，如果全为21700规格电池，则每年产能可达2GWh。2）韩国天安基地：公司正在韩国天安基地安装新的生产线。3）美国基地：目前公司的首要任务是与Stellantis建立合资企业，且正处于与Stellantis就地点等最终细节进行讨论的阶段，预计将在不久的将来完成承包。与此同时，公司也在提前做准备，以便在合同敲定后立即成立合资公司。

三星SDI产能规划（GWh）

4.    SKI：电池收入同环比高增，产能建设有序推进

电池收入同环比高增，营业亏损环比减少，上调2022年全年营收预期17%。2022年Q1电池板块营收76.4亿元人民币，同环比+139.39%/+18.13%；营业利润-16.6亿元人民币，同环比-54.73%/+11.75%；营业利润率-22%，同环比+12pct/7pct。营业收入增长主要由于欧洲OEM销售额增长以及金属价格上涨推动售价上升；营业亏损同比扩大主要由于美国工厂一期、匈牙利工厂二期刚开始商业运营，初始成本增加所致。由于原材料价格顺利传导、规模效应和运营水平提高，公司2022年一季报将2022年营收预期由363.64亿元上调至424.24亿元，到2022年Q4税前利润转正。

SKI电池板块季度营收和营业利润（亿元人民币）

SKI电池板块季度营业利润率（%）

与供应商、客户签订战略合作协议，转嫁涨价成本。正极方面，公司与OEM签订转手协议，以顺利传导原材料成本。铝、铜资源以及电解液方面，公司积极同供应商谈判，致力于使拥有的资源多样化，鼓励供应商增加产能，并与供应商建立战略合作关系。公司预计供应问题将在2022年下半年到2023年上半年改善。

产能建设有序推进，产能目标提升。2022年1月，盐湖30GWh动力电池二期项目启动，计划追加投资到161.1亿元人民币，该基地主要聚焦服务悦达起亚。截止目前，SKI在常州、盐城、惠州运行的三家电池厂年产能分别为7GWh、10GWh、10GWh。美国一号工厂与欧洲匈牙利二号工厂于2022年Q1开始投运，预计2022年新工厂将全面投产，服务于福特、大众汽车等新客户。后续美国二号工厂将于2023年Q1实现投运，匈牙利三号工厂于2024年Q1开始投运。同时公司将与福特在美国、土耳其建设合资电池厂，在肯塔西州和田纳西州建设产能合计为94GWh的电池生产基地，预计于2025年上线，并在安卡拉建设高镍NMC电池工厂，目标年产能达35-40GWh，计划在2025年前开始运营。公司预计2022年底全球工厂实现77GWh产能，2025年产能规划提升至220GWh以上。

SKI电池基地产能规划（GWh）

SKI电池基地投建进度

SKI电池基地布局和进展

隔膜业务：下游产业萎缩，营业亏损缩小。2022年Q1公司隔膜业务营业收入4.1亿元人民币，同比-27.8%；营业利润-0.2亿元人民币，同比-109.9%，主要由于平均价格调整，半导体供应问题导致下游产业萎缩，以及包括新产能初始成本在内的公司一次性支出增加。公司隔膜产能2021年底实现13.6亿平米。由于波兰和中国新产能扩建，公司预计2022年实现15.3亿平方米产能，到2025年实现40.2亿平方米产能。

SKI隔膜基地产能规划（亿平方米）

SKI隔膜基地投建进度

SKI隔膜基地产能规划及进展

5.    松下：营收环比增长，扩产加速，客户多元化发展

能源板块电池营收环比增长，受疫情及原材料上涨影响利润端承压。公司2022年Q1能源板块实现营收122.8亿元人民币，同环比+73.7%/+1.1%；实现营业利润8.2亿元人民币，同环比-28.4%/-28.0%；营业利润率6.7%，同环比-9.5pct/-2.7pct；资本支出7.1亿元人民币，环比增长56.9%。利润下滑主因疫情影响、原材料价格上涨及固定成本增加。动力电池需求强劲，伴随公司能源板块资本支出增加及北美新生产线运营，动力电池销售有望增加，叠加定价调整，未来利润端压力有望缓解。

松下能源板块营收及营业利润（亿元人民币）

松下能源板块营业利润率情况（%）

松下能源板块资本支出情况（亿元人民币）

美国工厂扩产完成，2021年底产能达39GWh，日本2022年新规划10GWh4680大圆柱工厂。产能规划方面，公司北美内华达工厂新产线已在2021年8月份开始投产，该产线为面向特斯拉开发的4680圆柱电池，投产后将其与特斯拉的合资工厂Gigafactory扩产10%至39GWh。截止2021年底，公司电池产能已经达到89GWh。1）日本：2022年2月28日公司宣布日本西部和歌山新建两条4680大圆柱电池产线，预计总投资为800亿日元，目前规划年产能约为10GWh，足以供给15万辆电动汽车，预计将于2023年3月至2024年3月进行量产，产能将首先供给特斯拉，未来考虑供给特斯拉以外的公司。2）美国：松下在美国内华达工厂的39GWh产线，也具备扩充至54GWh的能力。3）欧洲：松下还计划进军欧洲，在挪威建立第一家电池工厂，产能约38GWh。4）中国：在大连公司现有9GWh方形电池产线，未来计划扩充至12GWh；无锡基地未来也计划扩充至30GWh。5）合资：2022年松下与丰田合资的日本德岛工厂也将达到50万辆混动车的产能水平（根据单车平均带电20KWh，可得10GWh产能）。我们预计到2025年，松下全球电池产能总计将达到199GWh。

松下能源板块产能规划（GWh）

注：灰色部分存在假设因素；本数据库所有出货量均为装机量数据

需求强劲营收增长，客户多元化发展。公司预计2023财年（截至2023年3月31日）能源部门实现营收约530亿元人民币（8480亿日元），同比增长10%，主要是由于动力电池以及数据中心储能的销售额增加；营业利润达到32.5亿元人民币（520亿日元），同比下降14.8%，主要是由于研发4680电池导致费用增加，原材料价格上涨的影响预计将持续一整年。客户层面，松下客户多元化趋势明显，公司在日本与丰田共同投资建立方形电池厂，为丰田多款车型提供动力电池，同时。公司不断深化与丰田的合作，开发下一代固态电池。另外，松下与美国电动汽车公司Canoo达成合作，预计于2023财年开始供货。此外还拓展了福特、丰田等多家知名车企为稳定客户，逐渐摆脱对特斯拉的单一依赖。

6.    投资建议

电动车估值已回落至底部，最差的时候或已过去，2022年5月销量排产环比向好，2022年高景气度延续，龙头预计60-100%高增，强烈看好电动车板块超跌反转，第一条主线看好2022年Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺的龙头：隔膜（推荐恩捷股份、星源材质）、负极（推荐璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、估值底部的电解液（推荐天赐材料、新宙邦）；第三条主线：电池技术升级高镍三元（推荐容百科技、当升科技、华友钴业、中伟股份）、结构件（推荐科达利）、锰铁锂（推荐德方纳米）、添加剂（推荐天奈科技）；第四为价格持续维持高位的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等）和铜箔（推荐诺德股份、嘉元科技）。

7.    风险提示

销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。