（1）人民币贷款拖累社融断崖式下跌 4月新增社融9102亿元，同比少增9468亿元；社融同比增速10.20%，较上月下行0.4个百分点，大幅低于市 场预期。 分项来看，人民币贷款增加3616亿元，同比少增9224亿元；企业债券增加3479亿元，同比少增145亿元； 地方政府专项债增加3912亿元，同比多增173亿元；委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项合计减少3174 亿元，同比少减519亿元。 4月新增社融断崖式下跌，其中人民币贷款是最大拖累项，其他各项也没有明显改善，疫情之下政策效能进 一步减弱。 

（2）信贷腰斩，居民消费、企业投资和地产景气度亟需提振 4月新增人民币贷款6454万亿元，同比少增8231亿元；各项贷款余额同比增速10.9%，比上月低0.5个百分 点。 分贷款类别来看，住户贷款减少2170亿元，同比少增7453亿元；其中，住房贷款减少605亿元，同比少增 4022亿元；不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元；经营贷款减少521亿元，同比少 增1569亿元。企业短期贷款减少1948亿元，同比少减199亿元；企业中长期贷款增加2652亿元，同比少增 3953亿元；票据融资增加5148亿元，同比多增2437亿元；非银贷款增加1379亿元，同比少增153亿元。 4月新增信贷腰斩，信贷余额同比增速大幅下滑。从结构上看，票据融资仍是最大支撑。居民信贷下滑最为 明显，其中以地产贷款为首，疫情冲击下居民购房能力和意愿进一步下滑，此外日常消费和经营投资也有 回落。 企业中长期融资需求减弱，当前经济内生动能更趋弱势。总体而言，居民消费、企业投资和地产景 气度亟需提振。 

（3）广义货币继续扩张，财政加速落地是支撑 4月M2同比增速10.50%，较上月上升0.8个百分点；M1同比增速5.1%，较上月回升0.4个百分点；各项存款 同比增速10.40%，较上月上升0.4个百分点。4月人民币存款增加909亿元，同比多增8161亿元。 分存款类别来看，住户存款减少7032亿元，同比少减8668亿元；非金融企业存款减少1210亿元，同比少减 2346亿元；财政性存款增加410亿元，同比少增5367亿元；非银存款增加6716亿元，同比多增1448亿元。 广义货币继续扩张，与社融信贷走势背离，背后反映的是疫情冲击下，财政资金加速落地。但资金落地后 居民和企业的边际消费和投资倾向明显下滑，对未来的悲观预期下减少支出，后续关键问题还是要扭转实 体信心。 

（4）实体融资需求断崖式下跌，降息刻不容缓 4月社融信贷数据腰斩，虽然政策大力支持，但难改实体悲观预期。 因此后续增量政策更具有紧迫性，一方面央行要率先作为，提振市场信心、回应市场关切，刺激实体融资 需求，因此LPR加点压缩和政策利率调降具有必要性，降准亦有可能。另一方面，其他部门也要有所反应， 财政加码的节奏和力度要提升，地产、城投等领域调整也具有紧迫性，因此不能再以循序渐进的方式引 导，而要以更大力度政策予以对冲、振奋市场。 对于债市，一方面社融信贷低于预期、另一方面下周一有降息的可能，带来阶段性交易机会。但中期交易 重心还是在于疫情拐点和政策合力，4月数据虽然差强人意，但随着疫情修复、政策力度加大，后续债市交 易空间可能有限，建议市场将当前局面与2020年二季度和2021年12月降准后债市表现作对比。 按照后续降息5个bp的观点，我们维持十年国债按照中枢2.8%做窄幅波动的判断。短端稳定性取决于货币 与财政协调联动情况，预计5月流动性能维持充裕。