“三元一体化”周观点更新：盈利改善拐点以至，看好相关公司盈利反转

———————————

上周LME镍价跌破3万美元/金吨，至周五收盘已跌至2.7万美元/金吨，跌幅超过内盘硫酸镍跌幅。在此背景下，【本周“三元一体化”相关公司盈利加速改善，看好各公司22Q2盈利反转带来的投资机会】。

���前驱体加工环节

4-5月液碱价格持续上涨，环比22Q1前驱体单吨净利进一步削弱360元/吨。我们认为，短期液碱仍将处于高位，前驱体加工环节的盈利提升需看高镍出货占比提高。

液碱价格：4-5月32%液碱价格持续上升，均价达到1288元/吨，较21Q2均价上涨730元/吨，对应影响前驱体单吨净利约1450元；较22Q1均价上涨约180元/吨，对应影响前驱体单吨净利约360元。

高镍出货占比提高：行业平均看，高镍产品的加工费比中低镍产品高约2000-3000元/吨，而成本端相差不大；中伟高镍出货占比由21年的约43%上升至22Q1的约55%，22年全年有望进一步上升达到60%；华友22年已进入特斯拉供应链，预计亦将带动高镍出货占比提升。

���后段冶炼环节

本周LME镍加速下跌带动镍豆/粉价格跌幅超过硫酸镍，同时受供需关系影响镍中间品价格与LME脱钩，看好两种溶酸方式盈利能力提升+公司产能释放增厚前驱体利润。

1、 镍豆/粉溶酸：

本周硫酸镍对镍豆/粉价差约600元/金吨，仍未能覆盖冶炼成本，但溶酸收益较此前有了大幅好转。公司层面：

目前镍溶酸仍处于亏损状态，中伟等前驱体公司镍溶酸产能并未开满，仅处理部分锁量锁价原材料，此部分产能盈利较稳定（约5000元/金吨）；看好后期溶酸收益好转带来产能重新投放，增厚前驱体利润。

2、 镍中间品溶酸：

22Q1溶酸盈利约1万元/金吨；22Q2受供需关系影响MHP、高冰镍等原材料价格出现较大下滑，至4月底已稳定在2.5万美元/金吨，对应溶酸利润上升至约1.3万元/金吨，将明显提升前驱体单吨净利。公司层面：

中伟：22年广西、贵州基地多个镍中间品溶酸产线投产，预计产量将由22Q1的0.25金吨上升至22Q2的0.7金吨，产量提升+盈利提升带动下，镍中间品溶酸对前驱体单吨净利贡献由22Q1的500元/金吨提升至22Q2的1600元/金吨，上升1100元/金吨；

华友：衢州5万金吨MHP溶酸产线在4月成功投产，预计22Q2产能将逐步释放。

���投资建议

22Q2：看好高镍占比提升+后段冶炼盈利能力提升带来的盈利反转；【以中伟为例，预计前驱体单吨净利将由22Q1的4100元/吨上升至22Q2约5000元/吨（主要影响来自于镍中间品冶炼1100-液碱360）】。

22-23年：看好疫情好转后电动车需求释放、各公司红土镍矿冶炼产能投放带来的三元性价比提升+盈利能力大幅上涨。