【国盛建材】海象新材:出口需求高景气+产能渠道扩张，PVC地板新秀崛起

公司是国内领先的PVC地板ODM厂商，2016-2019年营业收入复合增速60%，归母净利润复合增速94%。

染海外PVC地板需求势猛，近5年中国出口额复合增速接近20%。2012年至2019年，美国市场LVT地板（含WPC和SPC）市场规模复合增速为31.2%。在弹性地板品类中，SPC地板凭借更低的价格和优异的质量快速抢占市场，具备快速扩产能力的SPC龙头企业获得了快速成长机遇，海象市占率从2017年的1.63%逐步提升至2019年的2.55%。

染公司快速扩张产能、拓展渠道，成长弹性足。一方面公司加大渠道拓展，截至2019年末，与公司有交易记录的客户累计逾100家。另一方面积极扩张产能，越南基地和国内募投项目预计未来2-3年规划新增近2倍产能，可解决产能瓶颈问题。

染盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.98亿元、3.04亿元和4.18亿元，对应EPS分别为2.70、4.15、5.70元，对应PE分别为23.8、15.5、11.3倍。首次覆盖给予"买入"评级。

磔风险提示:原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;市场竞争加剧的风险;贸易政策不确定的风险;市场需求变动的风险。