🔮中金固收早晨看市
韭菜篮子
2022-02-10 11:07:21
近期海外股市稳定下来，因为在美国和欧洲利率大幅上升后，短期内继续大幅上升的概率不大，毕竟离美联储3月份议息会议还有一些时间。而美国和欧洲的经济动能仍在高位，疫情开始缓解，美国和欧洲的消费需求仍有保证。但这样一来，通胀短时间也下不来，甚至会继续走高。这次全球利率上升，除了股市跌，商品都没跌，甚至有的商品在创新高，对利率敏感的黄金也没跌，因为黄金也是一种商品，别的商品都不跌，单独黄金跌也不太可能，这也意味着通胀和通胀预期没结束，利率下不来，甚至可能还会新高。2018年的情况来看，经济和通胀都不是刚加息的时候下来的，往往都是加息中后段才下来。利率和基本面，利率和通胀的博弈还会持续1-2个季度。
中国而言，年初以来利率也已经下了一波。市场心态转为谨慎。短期看，谨慎的原因一方面是市场认为利率已经比较低，不太敢继续下手；另一方面这是观察信贷、基建等稳增长手段。尤其是对1月份信贷的关注度比较高。我们预期，从开门红和政策鼓励角度，1月份信贷增量可能会略高于去年同期，但大幅高于去年的可能性不大。持续性需要关注。从去年四季度的央行调查问卷来看，贷款需求指数依然偏弱，去年12月份依然是靠票据冲贷款，贷款需求也不太会很短时间内大幅增长。尤其是1月份地产数据的同比还是进一步下跌的，地产偏弱格局没有变化。
市场开始探讨利率底部，因为10年国债在2.7%位置，离过去几年10年国债的阶段性底部2.4%-2.6%比较接近，所以探讨是否到底是自然的。不过我们并不认为利率的绝对水平是判断是否底部的依据。中国的经济周期和经济结构都发生了较大变化。不能以过去地产和基建驱动的周期特征来衡量未来。过去利率下降到一定程度，之所以会起来，其实是因为地产和基建等高息资产的供给增加，当高息资产增加，利率自然就会起来，比如2016-2017的过渡，是因为地产起来和供给侧改革带动上游需求回升。而2020年下半年则是地产和基建融资需求的同时回升。目前地产没有起来，基建强度有待观察，经济其实是向制造业转型的，但制造业不是高息资产的供给方。如果是靠财政政策，财政政策的融资是国债和地方债，但国债和地方债依然不是高息资产，何况财政发力的时候是需要货币政策配合的。所以，没有高息资产的供给，利率是不容易起来的。从货币条件角度来看，如果利率要起来，除非M2和社融等增量起来，通过量的条件的改善驱动经济，而不是靠利率和汇率等价格条件的改善驱动经济。但没有地产驱动的情况下，M2和社融要大幅起来是困难的。而且货币政策目标是要保持M2和社融要跟经济增速相匹配，也不是要求M2和社融大幅提高。这种情况下，量刺激不够，价格刺激需要跟上，尤其是汇率条件还比较紧，利率条件可以进一步放松。
如果不从基本面来看，只是市场行为来看，10个人有9个人对市场谨慎的时候，利率通常是不会到底的。可以回顾下2016年利率触底，2020年年中利率触底，市场对债市的态度和现在市场对债市的态度。从去年到今年，债市基本是一个慢牛格局，投资者一直谨慎，但基本面和政策逐步推动利率下行，犹豫，买入，再犹豫，再买入是常态。这种情况下，最优策略还是早买早收益，拿好不动。
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