我们认为引发因素在于市场对当前新发基金趋冷、指南针后互联网券商牌照扩容可能、可转债赎回压力等三方面的担忧，叠加市场风险偏好下降、重仓标的连续下跌的连锁反应。预计公司2021年净利润85亿元，同比+79%，业绩成长性将持续得到验证。

针对目前市场核心担忧的几个问题，我们判断：目前公司基本面没有问题，长期空间仍在，下调是加仓买入良机。

今年以来，新发基金新发遇冷，会影响东财Q1业绩吗？

年初至今新发权益基金1008亿元，同比-84%，主要源于近期偏股型基金震荡显著，基民短期认购意愿下降。据调研，天天基金的基金销售以存量老基金为主（而非新发），且2021年以来机构通业务已贡献显著增量。此外，东财基金业务的收入结构以尾佣为主（预计2021年占比50%以上），份额的持续提升亦将抵消部分市场环境对申赎等交易性收入的负面影响，市场低估了东财业绩的弱周期性。

假设市场成交量Q1日均1.1万亿（年初至今1.11万亿）、两融日均1.7万亿（年初至今1.78万亿）、天天基金保有规模5691亿（环比+6%），则公司Q1净利润约23.2亿元，同比+21%（模型详询）。

市场担忧指南针若收购网信，此后券商牌照是否会有所放开？

我们判断，当前互联网平台经济监管持续收紧的趋势不变，互联网限制参与金融前台引流仍是监管核心。阿里、腾讯、字节等会对东财的互联网券商模式构成威胁的大型流量平台，中期内是难以获取新券商牌照的。东财当前月活超1800万，已形成高粘性的庞大用户基础，指南针等中小型互联网平台获取牌照后，对东财业务的影响很小。东财仍然是"金融机构中最具备互联网基因、互联网平台中最具备牌照优势"的稀缺标的。

可转债赎回压力如何？

自1月24日强赎公告以来，“东财转3”已完成转股29亿元，余额121亿元。3月1日将开启强赎。我们测算，若本次转债全部执行转股，将增厚股本6.2%，净资本补充释放两融等业务长期动能。