【长江电新&家电】三花智控
王小明
长线持有
2020-12-21 11:30:43
【长江电新&家电】三花智控：再获比亚迪大单，电车热管理龙头正处高速增长阶段
公司公告成为比亚迪子公司弗迪科技电动车E平台多个阀类产品的独家供货商，预计2021年量产，5年生命周期，供货价值量累计约5亿元。对此我们点评如下。
1、弗迪科技为比亚迪原第十五事业部，掌握汽车电子及底盘等核心技术，拥有热管理、悬架系统、智能座舱等10大产品线；三花此次定点包括电子膨胀阀在内的多种阀类产品，单车价值量预计约1000元，除为公司带来新的增量订单外，也再次验证了三花在热管理核心部件方面的绝对竞争优势。
2、对于市场格局，近期市场多有欧洲特斯拉定点相关传闻出现，我们认为三花的市场地位并未受到冲击，主要原因有三：1）欧洲特斯拉项目招标结果尚未确定，预计1月份左右出结果；2）特斯拉近几年整体规模快速放大，预计21年达到百万辆产销规模，因此寻找B点供应商是未来中长期趋势，国内组装环节已经确定了B点供应商；3）目前传闻涉及的八通阀产品，其专利均被特斯拉要求公开共享，与组装环节类似，因此即使假设有其他企业进入，也并不代表具有真正的自主产品设计开发能力。而三花通过与特斯拉此前成功合作落地集成化热管理方案，已经具备较丰富的系统集成化经验，目前与通用、奔驰、小鹏、比亚迪等都在积极开展集成化系统研发，更加重视专利保护，并且多个项目落地在即，未来随多个车企集成化热管理方案平台逐一落地，三花将迎来“量价齐升”逻辑的再次兑现。
3、对于近期经营，整体景气一切向好。传统制冷方面，跟随空调行业景气以及电子膨胀阀渗透率提升（10-11月空调排产增长13%），Q3以来一直保持较高排产强度，预计Q4依旧能够维持两位数同比增速；电动车方面，除受益行业增长外，特斯拉方面热泵系统供应顺利，Model 3逐步向Model Y热管理系统切换（单车价值量由200美元升至4-500美元）；大客户组件12月供货目标达15K/周，2021年达23K/周，验证需求高景气。
4、综合看，公司全球热管理龙头地位稳固，未来跟随全球电动化以及热管理系统升级将实现持续高速增长。预计2020、2021年公司归属净利分别为15.3、21.3亿元，继续重点推荐。
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三花智控
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真知无价，用钱说话
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