宁德时代发布2021年三季报，2021Q3实现收入292.9亿元，同比增长130.7%，环比增长17.6%；归属净利润32.7亿元，同比增长130.2%，环比增长29.2%；扣非净利润26.9亿元，同比增长125.5%，环比增长19.5%。

在资源价格飙涨的三季度，市场普遍担心电池盈利能力的背景下，宁德时代再度交出超预期的答卷：

1、超预期之一：毛利率稳定、库存加码，短期盈利担忧弱化。

宁德时代三季度综合毛利率为27.5%，环比提升0.2pct，在资源、材料价格明显上涨的背景下，保持稳健，预计原因

一是宁德时代的产业链地位决定价格上涨滞后实施；

二是提前的库存储备，2021Q2末公司存货242亿元，差不多相当于1个季度的出货，因而涨价滞后反应；

三是高毛利的储能、研发收入带来的结构性支撑。同时可以看到宁德时代单季度增加了108亿元存货，2021Q3末存货达到350亿元，有望进一步起到平滑上游价格抬升的效果，进而有助于缓解对宁德时代短期盈利能力的担忧。

2、超预期之二：经营、财务严谨，考虑减值及财务费用，业绩超预期。

宁德时代依然延续了严谨的会计处理，2021Q3公司计提资产减值6.6亿元，主要是存货跌价准备，考虑到原材料价格普遍上涨、公司产品供不应求，我们认为减值主要是公司严谨的会计处理所致。公司前期计提的信用减值在本季度冲回2亿元，也是公司会计政策严谨的体现，信用减值冲回计入非经常性损益。此外公司三季度财务费用为-0.8亿元，环比收窄1.4亿元，预计是资金利用和汇率波动的影响，考虑公司在手现金增长至807亿元，财务费用预计会有所恢复。如果不考虑6.6亿的资产减值（环比增加1.6亿）和1.4亿的环比财务费用变化，公司扣非净利润环比增速更为可观。

3、超预期之三：在建项目与设备预付放量，研发高企，加码未来。

2021Q3末宁德时代固定资产净值318.5亿元，环比增加67亿元，考虑折旧后预计Q3新增产能25-30GWh；

公司在建工程215亿元，其他非流动资产214亿元（预付工程设备款），环比激增86亿元，产能扩张有望提速；预计公司2021年末产能达到200GWh以上，2022年末有望达到300-350GWh，将驱动份额与出货进一步提升。

研发方面，公司单季度研发费用达到18亿元，研发费用率维持在6.2%的高位，是LG化学锂电研发的1.84倍（LGQ3为9.8亿元）。宁德时代加速产能扩张、产业链战略投资以及保持高强度研发，加码未来。

4、公司经营及财务数据更新：

1）宁德时代2021Q3国内装机21GWh，环比增长55%，SNE口径7-8月全球装机16GWh（国内装机12.2GWh），海外拓展进一步提速；鑫罗资讯口径采购量34.3GWh，环比增长9%（Q4环比提速），独资厂排产32.6GWh，环比增长25%。

2）2021Q3经营性现金流净额为29.4亿元，环比有所收窄，但本质原因是公司存货和其他非流动资产大幅增加，公司应收款项环比基本持平，应付款项环比大幅扩张，合同负债进一步提升，上下游议价能力保持强势。

5、在假设2021、2022年公司出货120、250GWh，2022年锂价18-20万（未考虑长单）的假设下，预计宁德时代2021、2022年归属净利润115、250亿元，坚定继续推荐。

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