一、异质结行业的正在发生的变化。与2019年山煤扩产10GW相比，异质结已经从主题性行情转变为中长期确定的趋势。2021年以来，行业主要发生四点变化：

1、能源巨头积极布局异质结产业链。

周末发生了两件事：

一是【华润电力布局12GW异质结项目】8月13日，华润电力12GW高效异质结太阳能电池及组件制造项目于舟山启动，主要建设内容包括24条500MW二代异质结太阳能电池生产装备线和24条500MW电池组件封装生产线等主体工程，项目总投资110亿元。

二是【浙能电力战略投资浙江爱康光电】8月13日，浙能电力拟投资3亿元认购浙江爱康光电新增注册资本，增资完成后将持有浙江爱康光电20%股份，增资所获得的资金将全部用于浙江爱康光电湖州长兴高效异质结光伏电池及叠瓦组件项目的建设、生产和经营。除此之外，光伏产业龙头纷纷布局GW级异质结产线，产业链对异质结的关注度前所未有之高。

2、异质结设备成本大幅降低。2020年异质结设备国产化后单GW投资额降至4-4.5亿元/GW，2021年以来，随着钧石推出板式PECVD大腔体方案（13*13），捷佳伟创推出管式PECVD方案，预计年底单GW投资额将降至3-3.5亿元。单GW投资成本的降低将直接带来投资回收期的缩短，从而带动产业投资热情。

3、银浆问题具备明确解决路线。异质结金属化电极方案分为三类：纯银浆的丝网印刷、银包铜丝网印刷以及铜电镀（无丝网印刷）。纯银浆的方案由于单耗较高及低温银浆价格较贵，是制约异质结产业发展的主要阻碍。但随着新技术的应用，银包铜预计较纯银方案节省银浆成本50%以上，铜电镀预计能节省成本80%以上。目前光伏行业主流公司均已对铜电镀技术进行研发和推进。

4、量产转换效率拉开差距。研发级转换效率持续创新高，各家均做到25%以上。更为核心的量产转换效率数据，根据我们现场调研，在采用RPD后，爱康科技已经能实现稳定量产转换效率24.8%，相较于PERC当前的22.8%拉开2个百分点差距。

二、当前时点下异质结关注的重点。

我们要重点强调，此次异质结产业链的机会起于能源巨头和产业龙头布局GW级以上的异质结，其本质在于技术的中长期技术趋势确定。但从短期来看，异质结性价比仍需提高，当前4-4.5亿/GW的设备投资额、转换效率24%出头的常规异质结技术，在设备开机率相对较低、低温银浆技术相对较贵的背景下，并不能带动产业链的投资热潮。

以此次华润电力的投资项目来看，项目内容为建设二代异质结太阳能生产线，目标转换效率在26%，较当前具备进一步提升空间。我们认为后续异质结关注的重点也将集中在技术的降本增效两个维度：

①降本类技术：铸锭单晶、银包铜及铜电镀、大腔体板式PECVD、管式PECVD。

②增效类技术：HBC、CAT-CVD、RPD。

今天全天，我们也将重点围绕这两类技术进行投资机会分析。

三、建议重点关注的标的。

市场空间：作为光伏行业颠覆性的技术革命，异质结带来的投资机会将与单晶替代多晶媲美，预计设备市场空间（450-600亿），银浆市场空间（300亿），靶材市场空间（150亿），电池与组件空间（几千亿级）。

数据来源：《异质结深度报告：颠覆与被颠覆》

投资建议，推荐三条主线：

1）异质结设备公司率先迎来订单催化。首推捷佳伟创，全面技术布局能够应对技术路线变化，对应2022年仅30倍出头，具备明显预期差。其次建议关注：电池设备（迈为股份、金辰股份）、N型硅片（金博股份）、组件变化（奥特维）。

2）当前已布局异质结制造的企业具备先发优势：爱康科技、东方日升。

3）异质结量产将带动材料需求提升：低温银浆及银包铜（苏州固锝、帝科股份）、靶材（隆华科技）、铸锭单晶硅片（金阳新能源）。

注：除捷佳伟创、金博股份外，盈利预测均来自wind一致性预期。

风险提示：异质结新技术推进不及预期，行业扩产不及预期。