超预期一：内生外延谱新章，门店数量或超预期市场认为：22年公司门店仍将延续此前每年不足300家净增开店量。
    我们认为：21年门店净增数量预计达历史峰值，22年将进一步加速扩张。1)21年：在此前的《巴比食品深度报告：中式速冻面点领军企业，拥有较强门店复制扩张能力》中我们曾提及“先发优势为公司核心竞争力，同时公司依托投入低、回本周期短、盈利能力强的特点及较强的门店管控能力，拥有持续复制扩张实力。上市后，公司通过主动在全国进行招商/加大新门店补贴力度实现加盟门店的稳步扩张，21年门店净增数量或已达历史峰值（500家左右）；2）22年：22年外延（公司将通过加速收购实现全国化布局，22H1公司或将并表并购项目，预计将新增超600家门店）+内生（在南京工厂将于2022年落地背景下，品牌力较强的华东地区亦将加速展店，同时华北及华南地区将继续稳步发展）=预计将净增超1300家门店，从而实现门店数里方面的超预期发展。
    超预期二：外卖业务增新量，门店质量超预期市场认为：今年单店收入转正主要原因为：1）外卖业务开展；2）门店升级带来单店收入增长；3）品类拓展；4）非核心产品常规提价。市场对其中外卖业务对单店收入增长推动的可持续性仍存疑，担心22年单店收入增速会回归前几年增速放缓轨迹上。
    我们认为：1）外卖业务：公司近期已新增与美团等渠道开展外卖合作+开展外卖门店比例不断提升+新增诸多中晚餐新品将为22年单店收入贡献增量，且具备可持续性；2）门店升级、品类拓展、非核心产品常规提价等举措将延续。基于以上情况，我们认为22年单店收入增速有望仍然保持正增长，发展态势趋好。
    超预期三：团餐业务加速发展，表现或超预期市场认为：团餐业务将延续稳健发展态势。
    我们认为：我们认为22年公司团餐业务将实现超预期发展，主因：1）南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张，同时华北地区将继续加速发展团餐业务；2）21年公司加大对团餐业务部人员的配置，为22年团餐业务规模扩张奠定基础。另外，锁鲜装等预制产品在疫情下或能抵冲部分疫情对门店潜在的冲击影响。
    超预期四：成本控制力强，毛利率或将实现底部回升市场认为：21年公司因成本端承压导致利润不及预期，22年净利润或因成本端原因有较大不确定性。
    我们认为：成本端：21Q2/2103公司利润略不及预期，均与成本上行压力高于猪价下行带来的成本红利/大宗商品涨价/松江新产能于年中投放（有固定折旧影响）等方面有关，未来公司或将针对大宗商品推出相应成本对冲举措，同时随着产能爬坡，21Q4成本端或有改善；费用端：21Q1公司为打开2C渠道，投放较高营销费用使得利润端承压（主要系加大分众梯媒、短视频等广告营销投入力度，销售费用0.3亿），预计22年公司费用将整体保持平稳。
    盈利预测及估值我们认为：1）量：公司加盟店当前拓张速度基本符合预期，未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升；2）价：公司通过发力门店外卖业务创造收入增里+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入；3）增量业务方面，在成品化、专业化趋势下，公司2B业务有望得到超预期发展。综上，预计公司2021-2023年公司收入增速分别为34%、41%、23%；归母净利润增速分别为72%、-5.6%、5.9%；EPS为1.2、1.2、1.2元/股；PE分别为28、30、28倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。
    风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；对外投资失败风险；原料价格波动风险。