南山铝业“高歌猛进”的高端铝材龙头
猫猫喵喵3
2021-12-07 08:36:29
20211206【华创有色】南山铝业（600219）“高歌猛进”的高端铝材龙头
公司完成战略布局，后续将迎来“丰收季”，保守空间60%
业务概述：
1、全产业链布局铝加工龙头
公司形成从热电（181万KW）-氧化铝（340万吨）-电解铝（81.6万吨）-熔铸-铝型材（32万吨）/热轧（90万吨）-冷轧（80万吨）-箔轧（9.1万吨）/锻压（1.4万吨）的完整铝产业链生产线。其中，前端（氧化铝、电解铝）冶炼利润受铝价影响，后端铝加工业务不受铝价影响，持续加码的高端铝材带来高成长性。
2、持续加码高端铝材，业绩将迎二次增长
2.1汽车板：现有产能20万吨，新建20万吨已获批，预计2023年投产，预计2021E-2023E产量分别为11万吨、16万吨和22万吨，对应毛利6.6亿、9.6亿和13.2。远期规划70-80万吨，市占率或超50%，满产对应毛利36亿。
2.2航空铝材&动力电池箔：现有产能5万吨和3.1万吨，满产后对应毛利分别为7.5亿/1.86亿。
边际变化：
1、印尼200万吨氧化铝项目投产，预计2021E-2023E毛利分别增加2.3亿，9.38亿和13.5亿。
2、汽车板加速放量，2021E-2023E利润CAGR超过40%。
3、航空板和动力电池箔预计2022年逐步放量。
投资建议：
南山铝业逐步摆脱周期属性，持续加码的高端铝材不仅打开公司盈利空间，并为公司带来高成长性。从行业角度看，电解铝供给持续收缩将带动铝行业进入高成长、高利润新格局，公司前端冶炼有望充分享受行业景气度提高。从公司角度看，后端铝材加工业务为“铝价+加工费”商业模式，赚取稳定加工费，持续加码的高端铝材进入加速放量的收获期，其中汽车板市场空间广阔，公司有望成长为行业绝对龙头。
预计公司2021年-2023年收入分别为292.16/337.34/378.66亿元，归属母公司净利润33.49/44.16/55.04亿元，同比增速分别为63.4%/31.9%/24.6%。，相较传统铝加工企业，公司全产业链布局具有成本优势；持续发力的高端铝材为公司带来高成长性，我们给与公司2022年20 倍PE估值，对应目标价为7.4元/股，保守估计60%空间。
风险提示：汽车板需求不及预期、铝价进入下行周期。
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南山铝业
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