【安信证券】华熙生物：收入同比翻倍超市场预期-韭研公社

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【安信证券】华熙生物：收入同比翻倍超市场预期

王小明

长线持有

2021-07-06 08:18:11

【安信证券】华熙生物：收入同比翻倍超市场预期，国货之星冉冉升起 公司发布2021H1业绩预告，预计2021年上半年实现营收约18.5-19.4亿元，同增95%-105%，归母净利约3.5-3.7亿元，同增30%-40%；归母扣非净利约2.9-3.3亿元，同增25%-40%。对应2021Q2单季营收增速85%-101%，归母净利增速23%-39%，归母扣非净利增速9%-34%。本文估计计提股权激励费用3000-4000万元（绝大部分确认在Q2），若剔除股权激励费用影响H1利润约增速40-50%。收入高增符合我们预测，高于市场预期，利润增速符合预期。分板块估计：①根据历史数据的收入结构，我们估计原料业务收入2.4亿，增速20%，业绩增速4%。21Q1已实现增长（10%），预计Q2存量部分继续修复、且有部分食品级玻尿酸订单释放，增速高于Q1，估算21Q2实现20%增长；因食品级占比或将提升，利润率较去年同期略有下降。②根据历史数据的收入结构，我们估计医疗终端估计收入1.2亿，增速50%+。受疫情影响，20Q1及Q2基数较低，21Q1已实现同比大幅增长（120%+），预计将持续修复，且润致娃娃针、御龄双子针有望贡献增量，但新品处于前期铺货阶段、且“爆品”策略下前期营销费用或提升，总体利润率或有所降低。③根据淘数据及飞瓜数据，我们估计功能性护肤品估计收入7.4亿，增速150%，利润率不变业绩同比增长。根据淘数据及飞瓜数据，润百颜、夸迪高增持续，战略调整后的BM肌活重新焕发活力，敏感肌品牌米蓓尔也表现靓丽。抖音布局较早，已可贡献较大规模营收。营销投放力度基本维持20年水平，预计利润率同比持平。此外食品级玻尿酸政策放开后，公司发力食品级玻尿酸终端品牌黑零，目前仍处于前期市场培育导入期，后续有望凭借先发优势抢占市场空间。投资建议：华熙生物生物活性物平台型企业构建初步成型，除核心物质透明质酸全产业链优势进一步巩固外，γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因等其他生物活性物实现量产并初步实现规模化销售；医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，以新品润致娃娃针、熨纹针拓展水光市场正规市场；功能性护肤品赛道仍处于仍处于较快增速阶段，公司抓住机会大力营销铺路未来盈利提升。此外，股权激励绑定管理层利益释放积极信号，天津项目300吨产能2021年6月开始投产。考虑股权激励费用，预计2021-2023年业绩增速为21%/43%/38%。风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。

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