天风证券-绝味食品-603517-卤味龙头高效加盟模式加速开店抢占市场，全国标准化供应链体系给予强劲支持-211115 

休闲卤味千亿规模，行业集中度有望快速提升

　　休闲卤味食品行业CR4约为20%，行业竞争格局仍较为分散，与成熟的休闲食品细分行业相比，休闲卤味市场集中度提升空间显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着人们对食品安全越来越重视，公司的规模效应逐渐显现，预计未来连锁品牌企业将抢占作坊型非品牌企业的市场份额，使行业集中度进一步提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　独特高效的加盟商管理体系让加盟商赚钱加速开店

　　1）绝味负责生产配送，加盟商专注运营；2）盈利空间高的单店模型，回收期1.5年内；3）地区统一零售价，保护加盟商利益；4）设计实施加盟商委员会体系，构建命运共同体

　　超高性价比+全国化标准供应链支持加盟模式稳定

　　1）绝味食品作为休闲卤味行业内龙头，市占率业内第一，由于采购数量较多、行业地位稳定等原因，相较于业内其他公司会存在一定的原材料成本的价格优势。产品单价方面，绝味鸭脖售价要比同业低30%左右。2）公司前瞻性的在全国布局建设了21个工厂，搭配高效物流服务帮助公司实现了“当日订单，当日生产，当日配送，24小时内开始售卖”的生产模式。

　　门店布局预计超3.8万家，餐桌卤味布局成效显著

　　根据门店渗透率测算，绝味鸭脖在全国范围的渗透率基本在12%左右，最高可达20%以上。若绝味食品未来可以保持行业龙头地位，那么预计其渗透率可以达到25%及以上。我们预计在全国范围内，绝味食品未来开店数量约为25234家，开店总数共计38370家门店。

　　投资建议：

　　由于2021年国家经济大环境已经逐渐摆脱疫情影响，线下消费逐步恢复，同时结合公司门店拓展、产品提价以及结构变化策略，预计公司2021-2023年盈利在10.54亿/13.03亿/15.80亿元，增速分别为50.27%/23.67%/21.19%。根据可比公司，给予公司2021年50倍PE估值，对应市值527亿，目标价85.8元，给予买入评级。

　　风险提示：开店速度不及预期；食品安全风险；电商品牌替代；公司经营风险；门店扩张数量测算具有主观性，仅供参考