[东北电子]强烈推荐中芯国际:一季度业绩爆发+港股估值上修
Tmac
蜜汁自信的小韭菜
2021-04-07 22:38:31
●核心观点:我们认为,公司-季度业绩爆发,主要由先进制程贡献,而成熟制程稳健贡献增量。
先进制程:经过我们长时间紧密跟踪,发现当前公司先进制程满载( 14nm和n+1 ),新客户需排队等产能
空出。先进制程的ASP远高于成熟制程,产能利用率提升将贡献更多收入。我们测算, 21Q1先进制程有望
达到1.07亿美金收入(基于50%产能利用率)。如果先进制程产能利用率能够达到70% ,能贡献1.7亿美金
收入。因此,我们看好随着先进制程产能利用率提升,贡献收入将逐季度提升。
成熟制程:公司成熟制程订单爆满,产能利用率有望长期高企,叠加近期供给侧紧缺而导致的行业性涨
价,成熟制程将实现稳健增长。
●盈利测算:基于先进制程满载的假设以及下半年成熟制程扩产释放-部分产能(我们预测21年底总产能为
57万片/月)。我们预测公司在21Q1有望实现12亿美金营收, 23%毛利率( 21Q1指引10.6亿刀营收，17-
19%毛利率)。21年有望实现51亿美金营收, 30%+同比增速( 20年39亿美金)。
●估值:当前中芯国际港股估值明显过低,从对标的角度,公司真正相似的公司是UMC (联华电子)。二者
ASP-致( 700美金/片等效8寸) , 单片晶圆的可变成本和固定成本接近,体量接近(产能、收入规模)，
制程一致(唯- -区别，中芯多了14nm及以下制程)。因此,在拿到零配件以及设备审批后,可持续经营和
扩产逻辑更顺,其估值应该对齐UMC ,还有很大估值提升空间!
●长期逻辑:成熟制程将是公司长期增长的方向。中芯北方(中芯京城项目)与中芯深圳两翼齐飞,加大扩
产力度,达产后将超越对标晶圆厂( 联华电子UMC)当前产能。中芯京城项目一期计划新增产能10万片/月
( 12寸, 2024年达产) , 中芯深圳计划新增产能4万片/月( 12寸, 2022年投产)。当前SMIC年产能为596
万片, UMC年产能为919万片。若中芯京城-期与中芯深圳项目达产,中芯国际总体年产能将达到974万
片,超越UMC现在产能规模。鉴于UMC未来Capex规划远远低于SMIC, 若扩产顺利, 5年内SMIC有望实现对
UMC的产能超越,成为全球第2大纯晶圆代工厂,仅次于TSMC。( 未考虑三星,且GF体量小于UMC)
●我们强烈且坚定看好中芯国际将保持持续增长,先进制程能够通过提升产能利用率而逐季度实现增长,成
熟制程能够通过扩产而释放产能增厚业绩。鉴于中芯国际是半导体产业链的核心,首推荐中芯国际，同时
看好整体半导体板块景气度持续。
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中芯国际
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无用
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