如何看待Q3生猪养殖公司业绩预告？【天风农业】

今晚多家生猪养殖公司披露2021Q3业绩预告，从销售月报和预告来看，第三季度情况：

1）出栏增速？

温氏股份Q3的出栏量无论同比环比均为最快，温氏股份429万头，同增95%、环增66%；其次是牧原股份和正邦科技，牧原出栏867万头环比出现下降11%，同增70%；正邦484万头，同增51%、环增10%；再次天邦股份96万头，同增6%、环增28%；新希望235万头，同增6%、环增8%。

2）养殖成本差异？

从已披露公司来看，牧原股份成本显著好于其他养猪股，业绩预亏幅度小于市场预期，成本管理水平仍存在预期差。在不考虑计提资产折旧、淘汰母猪等费用扣减，完全摊至季度生猪出栏量，则牧原Q3全成本在14元/kg左右，已达到甚至低于行业散户现金成本，头均亏损仅为58-115元/头；正邦科技Q3淘汰psy低于20的种猪约50多万头计损，并计提资产减值，若均摊，则平均养殖成本为22-24元/kg，头均亏损1140-1340元/头，基本实现全部自繁自养生猪出栏；新希望，饲料业务盈利，养殖板块亏损约29-33亿，若均摊，平均成本25.5-27元/kg，头均亏损1200-1400元/头；天邦股份，养殖成本相对较高，若均摊，平均成本31-33元/kg，头均亏损2100-2300元/头。

3）出栏体重变化？

除天邦外，各家公司基本都出现出栏体重环比下降，正邦123.7kg，环降11%；新希望108kg，环降1%；温氏股份117kg，环降4%；牧原股份117.9kg，环降3%。这一趋势与行业平均出栏体重下降也基本吻合。

我们的观点

 1、猪价何时反转？

1）短期来看，大猪占比明显下降，出栏均重120kg左右，较5月底136kg下降了12%（据涌益），但据了解，行业经销商冻肉库存仍然较高，具体库存绝对量市场分歧较大，普遍预估100-300万吨，目前正处在逐步消化中，短期压制猪价上涨的因素仍然明显；但猪价筑底较为明确，预计短期底部震荡为主。

2）中长期来看，Q2末以来猪价低迷，行业能繁母猪开始逐步去化，6月至今能繁存栏逐月下降，去化了10%+（为涌益数据测算，与母猪料数据、华中&东北调研了解的情况基本吻合，去化趋势已经持续4个月，去化比例有差异，吉黑地区去化更明显）。截至目前，产能去化时间及幅度尚小，且主要是以淘汰低效猪为主，但若猪价持续在现金成本7-8元/斤以下，则行业母猪产能会持续去化，为生猪拐点到来奠定基础，在此基础上，预计明年Q2猪价有望反转。

 2、养猪股何时布局？选谁？

当前猪周期筑底已较为明确，静待短期利空因素出清；在难以准确判断猪价拐点的情况下，估值便宜可提供安全边际，从头均市值和市净率看，正邦天邦已达到历史周期底部范围，且重置成本线附近，温氏市净率已达到历史周期底部范围，当前养猪股投资价值已凸显。重点推荐【牧原股份】（极具成本优势，考虑到养殖股或将经历2021Q4、2022Q1的持续亏损，其成本优势提供安全支撑）、【温氏股份】（成长弹性高，Q3出栏同比环比已显著超越同行，充足的母猪存栏为明年出栏量奠定基础，且成本仍有下降空间）、【中粮家佳康】（头均盈利业内领先，估值低）、【傲农生物】（出栏高增长，估值低），其次【正邦科技】、【天邦股份】、【新希望】、【天康生物】、【唐人神】等。

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