【国金医药】CDMO板块更新：

昨日凯莱英发布公告，近期与某MNC签订重大合同，累计合同金额4.81亿美元。超预期。

我们的简评：

1、继续看好凯莱英，业绩持续加速（如我们前期路演，上周日的周观点已将凯莱英调整至首推位置）。

2、我们预计该产品为辉瑞的口服新冠药物Paxlovid。对于该终端产品的，我们预计辉瑞2022年Paxlovid销售体量在5000w人份，销售金额20-30 bn USD。在新冠流感化预期中，该产品有望持续保持较高的销售峰值。

3、我们预计辉瑞Paxlovid的2022年外包情况：整体2022年外包生产+分销的订单在 1bn USD左右。不排除后续追单的可能性

4、对于凯莱英，该订单的体量好于我们之前的预期。预计对明后年产生较为明显的盈利贡献，上调20%左右2022-2023年盈利预测。（产能什么的问题，我们之前有很详细的阐述，产能没问题，本次就不再展开赘述）

5、参考义翘神州、诺唯赞等企业2020年的情况，预计凯莱英22年小分子CDMO部分净利率水平会有较为明显的提升。我们判断，凯莱英2022年会加大创新业务的投资和研发推进力度（我们显著上调了total R&D expenditure）。因此中长期来看，该重大合同有两个影响①提振未来两年盈利预测②提升我们对公司创新业务的进度预期。

6、考虑到行业的商业模式和历史惯例，类似的大型商业合同一般是不公开的，凯莱英因为合同金额超过2020年收入的50%，触发A股上市公司信批条件。另外考虑到订单和项目延续性的问题，我们预计相关供应链，合全药业（药明康德）在该项目也有商业化阶段的追单，体量相当。

投资建议：

1、继续坚定看好凯莱英，产能提速加速，看好未来6个季度左右业绩提速，该重大合同将进一步加速这一过程。

2、昨晚+今天早晨大家讨论很多的合全和药明康德，我们的建议是继续坚定重点推荐。

3、维持本周周观点的推荐排序，CXO龙头白马里建议重点关注凯莱英和药明康德。

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