为什么跌？-市场担忧有三

从基本面角度，我们认为市场在担忧三大问题：

1、智利制宪委员会初步通过锂国有化进程，或影响SQM生产。近日智利制宪议会初步通过了一项提案，旨在促进铜矿、锂矿和其他战略资产的国有化，引发市场担忧。

我们认为：

1、无需担忧，智利制宪会议【初步通过】距【最终通过】还有极长的距离要走。智利制宪会议被分为7大委员会，其中若想通过锂资产国有化，共计需要五大步骤。第一步，各委员会分别对相对应提案进行“一般性投票” ，这仅仅意味着对提案进行讨论，而不是实质性判决（这也是智利锂国有化现在的进程）。第二步，进行“特别投票”，对提案中所有章款进行详细审查并且修改投票。（更加细致的审查和讨论）。第三步，将提案上报至智利制宪全体会议，且155位委员中103位通过，（2/3通过），方能将提案写入新的预备宪法。第四步，在22年7月4日之前完成新宪法制定，并且通过智利全民公投。第五步，与企业具体协商国有化进程与实际措施。

 

2）当前国有化法案较为极端，在制宪会议中获得2/3投票难度极大。我们需要考虑，当前所言的矿业国有化法案，需智利政府动用国家资金以账面价值收购智利所有跨国和私营矿业公司（总估值超千亿美金），相比对锂的担忧，智利政府资金来源的不确定性以及智利铜产业的强烈抗议或许更值得关注。同时智利制宪委员会虽偏左，但155投票席位中右派也占据72席，极端国有化法案通过可能性几乎为0。

3）SQM股价并未反应市场的担忧，中资企业也并未停止对智利布局。相比5.16-5.17智利制宪会议结果偏左导致的SQM近半年股价一蹶不振，海外市场SQM股价今日并未反应对智利国有化提案的担忧。同时在BYD之后，盛新锂能也在大年三十（1月31日）认购Lithium Chile（智利锂业）300万美金股权，智利锂业正在智利推进6.92万公顷的锂盐湖资产，相比资本市场对智利国有化的担忧，产业投资者反而在加速布局智利锂资源。

2、天齐泰利森精矿成本提升至1770美金，与21H2 592美金相比大幅提升。据IGO Q4最新公告，天齐22年1月-6月底精矿成本上升至1770美金，但因天齐仍拥有泰利森26.01%权益，矿价成本上涨对天齐实际利润影响不大。我们预计矿价上调前天齐22年净利146.69亿元，矿价上调后天齐22年净利为131.27亿元，（以35万元锂价考虑，为乐观预测值），以现有1200亿市值来看，仅仅是22年估值8X与9X的差距。

3、Kwinana投产低于预期。市场反馈IGO最近公告Kwinana电池级氢氧化锂投产将于22年3月实现，与之前市场预期22年初不符。而IGO自成功收购Kwinana 49%权益以来，电池级氢氧化锂投产指引均为22年3月，且在爬产周期上，IGO也并未延后指引，22年全年Kwinana达产计划并未改变。

我们怎么看？—1200亿市值天齐，性价比凸显

锂板块与基本面持续背离还是来自对价格持续性的担忧（周期的最大痛点），而除了我们一直坚定的荐股逻辑外（见下文），我们以一个长期合理可以给上估值的锂价中枢15万，以天齐上一个半年592美金成本价计算，天齐22年仍有51.95亿利润，对应现有估值也仅为24倍。在锂盐产销年复合至少30%增速下，天齐现有价值被显著低估，超跌后性价比凸显。

坚定看多天齐锂业，A股锂矿逻辑最顺标的

业绩为王逻辑下，天齐锂业为A股唯一矿比加工产能多的企业。天齐三季报公开市场交流明确表示明年泰利森产能会打满至60万吨。除去满足国内产能及泰利森一期2.4万吨氢氧化锂加工外，天齐明年仍将有17.07万吨精矿可用于代加工（对应2.39万吨碳酸锂），代工有望进一步增厚天齐22年利润。

港股IPO明年落地，财务费用进一步减少+重新恢复扩张能力

今年天齐港股IPO计划融资10亿美金+，若能成功落地，有望节省财务费用2.77亿元。同时港股融资成功将进一步降低天齐负债至安全线以下，天齐有望重新获得再投资能力。考虑天齐手中仍握有措拉、烧炭沟（探转采中）等优质资源项目，同时产能扩张端仍有安居及泰利森二期值得期待，坚定看好天齐锂业配置价值。

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