天赐材料
伍子昂
中线波段
2020-10-31 18:01:20
业绩摘要2020年Q3收入11.03亿元，同比增长48%，环比增长3%；归母净利润2.07亿元，同比增长423%，环比减少23%；扣非净利润2.05亿元，同比增长405%，环比减少24%；经营活动现金净流量2.23亿元，同比由负转正，环比提升31%。综合毛利率37.6%，同比增长9.1pct，环比减少12.3pct；综合净利率18.4%，同比增长13.5pct，环比减少5.5pct。公司业绩大幅增长的原因为：1）电解液销量大幅增长。2）卡波姆销量及销售额同比大幅增长。期间费用率下降显著，规模效应较为明显Q3期间费用率为14.6%，同比下降3.8Pct，环比下降0.6Pct，主要是随着收入规模提升，管理费用率与研发费用率下降明显，环比分别下降0.4Pct、0.8Pct。Q3业绩符合预期，2020年全年业绩指引超预期。公司预告1-9月归母净利润5-5.5亿元，Q3实际为5.18亿元，YOY+476%。根据公司指引，Q4归母净利润在1.32-2.32亿元之间,中值为1.82亿元。六氟磷酸锂9月以来价格上涨明显，6F公司中报利润降为负数，涨价具有动力天际股份有六氟磷酸锂产能8160吨，产能位于行业前列。2018年下半年以来，公司六氟磷酸锂毛利率不断下降，2020H1为-0.6%。毛利率降为负数，6F涨价具有动力。6F价格上涨明显，公司自制原材料具有成本优势六氟磷酸锂自8月下旬以来价格上涨明显，从6.95万元/吨上涨至10月23日8.9万元/吨。公司向上游原材料布局，6F价格上涨带来业绩弹性。公司自制液体6F，成本上具有优势，市占率自2018年以来快速提升，天赐市占率从2017Q4的14%提升至2020Q1的31%。投资建议除了涨价带来业绩弹性，更重要的是公司自身的alpha。今年明显看到公司的拐点，公司向上游布局原材料，最具成本优势，Q1市占率达到31%。由于1）公司电解液销量增长明显2）原材料涨价带来利润弹性，因此我们将原预测2020、2021年归母净利润7、8亿元上调至7.1、9.9亿元，对应PE44、32x，为电池材料龙头中低估值标的，继续维持“买入”评级。风险提示：电解液市场竞争加剧、新能源汽车终端需求不及预期、公司日化产品不及预期、卡波姆价格大幅下降 S天赐材料(sz002709)S
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