我们从四月初开始提示“偏向成长”并重点提示电动车及科技硬件半导体产业链的机会，成长风格在近几个月的市场表现中走出独立行情，不少投资者开始担心估值问题。
利率走低，高成长再加高股息。结构性估值偏高可能会加大波动，同时成长风格内部出现更加明显的分化，流动性相对宽裕可能提升市场对估值暂时的容忍度。建议轻指数、重结构、偏成长，业绩期重点关注局部机会。另外，随着市场利率水平的下行，部分高息稳健资产可能也会受到关注，如REITs及稳健的高股息个股。
配置建议：成长为主，兼顾周期；利率走低背景下，关注REITs及稳健高股息个股。
1）高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短线波动加大，但中期可能依然积极；
2）泛消费行业：在泛消费，包括日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股；
3）逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：有色金属如锂等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。部分稳健高股息资产或个股也值得关注。
市场回顾：指数震荡调整，成长内部表现分化
受上周末央行降准影响，前半周A股市场集体走强，成长风格继续演绎，但后半周成长风格内部开始分化，前期演绎较为充分的行业板块在大盘震荡下出现明显回调。创业板指收涨0.7%，科创50指数则大幅回调3.7%，上证综指微涨0.4%。两市日均成交额连续12天保持在万亿元水平上方。北向资金则大幅波动，周三大幅流出108亿元后周四又大幅回流123亿元。行业来看，煤炭、钢铁、石油石化等周期性板块领涨市场；食品饮料等前期表现较为弱势的消费类板块本周表现较好；成长板块显现分化，通信、计算机、医药板块表现相对较好；前期强势的电子板块则有所回调。
市场展望：利率走低，高成长再加高股息
我们从四月初开始提示“偏向成长”并重点提示电动车及科技硬件半导体产业链的机会，成长风格在近几个月的市场表现中走出独立行情，不少投资者开始担心估值问题。6月经济数据公布，显示经济恢复依然稳健但不算太强劲，同时央行降准确认、市场流动性相对宽裕。我们在6月15日发布下半年展望《A股：重回成长》中预判，中国下半年在全球率先进入“疫后新常态”、政策可能稳中趋松，这种市场环境下焦点可能将从此前的通胀，转向更加关注增长可持续性，成长风格可能继续走强。成长估值整体处于相对高位，未来成长内部分化的特征可能会延续。近期北向资金的反复、创业板和科创板之间表现分化或为当前交易博弈加剧的体现。展望后市，我们认为当前周期性板块在下半年“中国增长放缓、美国政策退出”的大环境下可能难以产生一致性、趋势性的回归；成长风格内部伴随着整体估值抬升、市场对于未来预期的演绎渐深，可能会出现进一步的分化。投资者对于标的的景气度、基本面要求更加严苛，而一旦高景气、长逻辑、高确定性的逻辑得到认可或验证，这类标的可能会获得市场资金的认可而出现估值溢价。结构性估值偏高可能会加大波动，同时成长风格内部出现更加明显的分化，流动性相对宽裕可能提升市场对估值暂时的容忍度。这种结构分化、偏成长的风格部分类似2013年创业板的独立行情,建议轻指数、重结构、偏成长，业绩期重点关注局部机会，市场可能呈现“成长为主，兼顾周期”特征。另外，随着市场利率水平的下行，部分高息稳健资产可能也会受到关注，如REITs及稳健的高股息个股。近期有几方面进展值得关注：
1）二季度GDP略低于预期，经济复苏稳中趋弱。中国二季度GDP同比增长7.9%，略低于预期，2年年化复合增速回升至5.5%。分结构来看，制造业在海外需求的拉动下仍然保持同比高增，但高新制造业保持高增速的同时，汽车等行业仍然受到芯片缺货的影响增速下滑，服务业的增速也仍然尚未恢复到疫情以前；而需求端消费总体延续修复态势，但餐饮收入增速略有回落。
2）政策趋松，市场流动性相对宽裕。十年期国债收益率跌至3%以下水平，可能会对低估值、稳健类高股息类资产有支持，如REITs及部分稳健行业的高股息个股；
3）业绩披露：截至7月16日，已经有34%的A股公司披露二季度业绩预警，其中向好的比例较上周略有下滑至68%，尽管相较2021年一季度的76%略有回落，但考虑到疫情恢复的进展，这一数字仍然较高。我们认为，后续中报业绩，中上游工业行业利润和中下游行业和小微民营企业之间的分化可能逐步显现，建议继续跟踪中报业绩超预期的公司及所折射的行业信息。
4）海外方面：美国6月CPI通胀创2008年以来新高，连续第三个月超出市场预期。投资者须关注后续欧美退出宽松的节奏以及疫情和疫苗等进展。
行业建议：成长为主，兼顾周期；利率走低背景下，关注REITs及稳健高股息个股
综合估值及景气度综合判断可关注如下方向：
1）高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短线波动加大，但中期可能依然积极；
2）泛消费行业：在泛消费，包括日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股；
3）逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：有色金属如锂等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。部分稳健高股息资产或个股也值得关注。
近期关注：1)中国增长数据及中期业绩情况；2）海外疫情及政策演绎；3)中美关系等方面的进展。
