事件：2022年5月22日晚先惠技术公告拟以8.16亿元价格从石增辉等人手中现金收购宁德东恒51%股 权，成为其控股股东，此次收购构成重大资产重组，东恒2022-2024年度承诺净利润分别不低于1.5/1.6/1.7 亿元。 

产品角度：东恒主营动力电池精密结构件，收购利于双方开拓新业务。 1⃣对先惠：东恒产品包括模组侧板、端板等（21年端板产能为2310万片，侧板产能为4252万片），收购形 成设备+零部件双轮驱动模式，进一步打开成长空间。 

我们预计到2025年全球模组结构件需求量将超260亿元：（1）传统技术路线：单车1个电池包对应4个模 组，每个模组需要2片端板和2片侧板，即16片端板/侧板，传统模组端板/侧板价格约为10-12元/片，单车价 值量约160-200元，我们预计到2025年传统模组结构件需求量约为48亿元；（2）新兴技术路线：CTP等新 技术路线下单车所需侧板4片，价格约400-500元/片，单车价值量约为1600-2000元，我们预计到2025年 CTP等新技术路线模式下侧板需求量约为218亿元。 2⃣对东恒：目前CTP等新技术兴起，东恒可以借助先惠汽车底盘领域技术储备，开发更多新产品。

客户拓展角度：东恒与CATL合作紧密（20/21年营收占比88%/93%），收购利于提升双方服务能力。 1⃣对先惠：先惠确立深耕新能源汽车行业战略目标，二者同为后段生产所需产品，收购利于共同服务CATL等 客户。 2⃣对东恒：先惠客户群体丰富，大众、宁德时代等均为公司客户，22年以来欧美市场扩张加快，东恒可开拓 国内外客户，降低单一客户依赖。 

盈利能力角度：东恒规模较大，收购利于提升双方盈利能力。 21年东恒营收为9亿，同比+118%，其中侧板占比70%，端板14%，设备15%；净利润1.4亿，同比 +130%，净利率约15.6%；毛利率28.9%，其中侧板毛利率33%（侧板技术要求更高，利用绝缘工艺）， 端板为9%，设备工装为23%。 1⃣对先惠：收购后先惠21营收由11亿增至20亿，同比+82%；归母净利润0.7亿增至1.4亿，同比+101%； EPS0.93元/股增至1.86元/股，同比+100%。 2⃣对东恒：借助先惠高自动化率产线经验降低人工需求，提升交付能力，充分发挥零部件业务的规模效应优 势。 

盈利预测与投资评级：暂未考虑收购东恒对公司业绩增厚，我们预计2022-2024年归母净利润为 1.97/3.15/4.70亿元，对应PE 为31/19/13倍，维持“增持”评级。 

风险提示：新能源车销量低于预期；模组PACK自动化率提升低于预期。