在证券投资中，我们有时候会遇到一种现象，就是明明有价值的证券，价格反而变得越来越便宜。而且，随着基本面的增长，这种价格的下降甚至会导致估值下降的速度更快。在这种现象的反面，也是一种常见的现象，就是明明价值不高的证券，反而变得越来越贵，估值更是一路飙升。

当这种现象发生的时候，经验不够丰富的投资者往往会感到惊慌失措。他们通常的反应是震惊，继而开始怀疑自己的判断是否正确。

而由于越来越便宜的价格必然伴随着市场上看空的种种理论，而越来越贵的价格则会得到舆论的赞扬，因此经验不足的投资者，往往会在价格发展到极致时，被流行的市场理论“说服”，从而卖出价格低廉、价值优秀的证券，买入价格高昂、价值不高的证券。而这种投资行为，正是糟糕投资业绩的开始。

关于这种“上涨或者下跌的证券一定会有支持它们的理论”的现象，我们可以从当年拿破仑时代的一则轶事，看出社会舆论的规律。

在1815年，当波拿巴﹒拿破仑从流放之地厄尔巴岛复出、一路挺进巴黎时，随着他的节节挺进，巴黎报纸的新闻标题也在不断发生改变：“科西嘉的怪物在儒昂港登陆”，“吃人魔王向格腊斯前进”，“篡位者进入格勒诺布尔”，“波拿巴占领里昂”，“拿破仑接近枫丹白露”，“陛下将于今日抵达自己的忠实的巴黎”。这恰如随着价格的上涨或者下跌，对某种证券的评论变得越来越积极、或者越来越悲观一样。

对于有经验的投资者来说，证券价格上涨或者下跌，以及伴随这种价格上涨或者下跌所产生的社会舆论，根本不足以改变他们对某种证券的投资看法。他们对商业的发展与价值评估有自己清醒的判断，并不会受到舆论的左右。而价格上涨或者下跌，恰恰给了他们卖出或者买入的机会。

那么，为什么我们会在资本市场看到“有价值的证券，价格却越来越便宜”、或者“已经严重高估的证券，价格却越来越贵”的现象呢？这是因为，当理性的投资者把目光聚焦在证券价值上的时候，市场上的主流节奏，却是盯着证券价格看的：价值高低其实是一个很次要的考虑因素。

对于这种现象，沃伦﹒巴菲特有一个非常有意思的比方：“人们坐电梯的时候，并不管楼层高低，他们只在乎电梯运行的方向是向上还是向下。对于许多人来说，从1层坐电梯到2层的感觉十分良好，但是只要从100层下降到99层，他们就感觉糟糕透了。（哪怕99层其实远高于2层。）”

所以，当我们在资本市场上感觉到“有价值的东西反而变得越来越便宜”的时候，真正发生的事情，并不是“有价值”这件事情导致“价格越来越便宜”，而是“价格越来越便宜”导致了之后的“价格越来越便宜”：这里面压根就没有价值什么事儿。这件事反过来也一样：价格上涨本身就可以导致价格上涨，其中是否有足够的价值也并不重要。

对于那些着眼于价值高低、从而据此判断证券价格是否划算的投资者，他们必须意识到，自己是这个市场里的小众存在。一个残酷的事实是，对于大多数投资者来说，价值的高低远远不及价格的涨跌来得重要。

就拿虚拟货币为例，这种没有价值的电子符号，却仅仅因为价格的上涨，就赢得了全球许多投资者的追捧。聪明的中国监管机构在这件事上做出了完全正确的决策：早在泡沫破裂之前，就禁止了所有虚拟货币的挖矿、交易等行为。

正因为这种“只看价格趋势、不管价值高低”的投机行为的广泛存在，导致价值的变动与价格的变动之间，有可能有很长的时间差。这种时间差往往会高达一两年、乃至许多年之久，让看对了价值、坚持对价值进行投资的投资者，忍受一段甚至是漫长的、难熬的时光。当然，只要坚持下去，该来的投资回报迟早会来。

以在香港市场上市的华宝国际公司为例（代码00336），这家以香精、烟草薄片和调味品行业为主营业务的公司，在自己的领域里有着优势的竞争地位。但是，它的股价却从2015年6月30日的3.47港币（2022年1月13日前复权价格，下同），下跌到了2020年6月30日的3.33港币，期间估值则从1.6倍PB（市净率，Wind资讯计算，下同）下跌到了0.8倍PB。整整5年的时间，这家公司的股票价格毫无上涨。

但是，在2020年下半年，资本市场突然意识到了这家公司的价值。于是，从2020年6月30日开始，华宝国际的股价一路从3.33港币上涨到了2022年1月13日的14.88港币，期间最高价格甚至达到过26.15港币。长达5年的糟糕价格，并没有埋没公司的价值。

在华宝国际公司的案例中，我的一位好友、富恩德资产管理公司的吴金宫先生，就显示出了一位清醒的价值投资者应有的素质。吴金宫看出了华宝国际公司的价值，并且重仓买入了它的股票。

结果，吴金宫所管理的仙多山1期基金，在2015年6月30日到2020年6月30日的5年时间里，净值仅仅从1.4021元增长到了1.9238元（数据来自Wind资讯，下同），5年总回报率37.2%，年复合增长率6.5%，十分差强人意。但是，从2020年6月30日开始，坚守了5年的仙多山1期基金的净值就突然从1.9238元增长到了2022年1月7日的6.1666元，一年半之内的涨幅高达220%，相比六年半之前则上涨了339.8%，年复合增长速度达到25.6%。

古往今来，有多少人看不清幻象背后的真正价值，被表面的好坏所迷惑，最终酿成大错。今天的投资者如此，古代的君王也是一样。其中最为倒霉的君王之一，就是春秋时期齐国的君主、齐桓公姜小白。

齐桓公姜小白一生最英明的举措，就是听了鲍叔牙的话，任用了管仲为齐相。但是，齐桓公本人并不会看人、并不太会发掘人的价值，他只是正好凑巧，听了鲍叔牙的话而已。从本质上来说，姜小白是一个好玩儿、好色、好享受、不喜欢干活的君主。这点其实和后代的蜀后主刘禅有一点相像，他俩最大的本事，就是任用了一个能干的人做下属，甚至都把这个人尊称为“父”：齐桓公称管仲为“仲父”，刘禅称诸葛亮为“相父”。

等到管仲快死的时候，齐桓公去问管仲，“仲父之病病矣，若不可讳而不起此病也，仲父亦将何以诏寡人？”您要是走了，我应该怎么办呀？管仲说，君王你有四个人要远离：易牙、竖刁、堂巫、公子开方。这四个人把你伺候的很舒服，但是都不是好人，都是有目的来接近你的人。他们其实对别人都很残忍，您千万不要被他们的表象迷惑。我在的时候，他们还能给压得住，让他们伺候伺候您无妨。我一旦死了，他们若获重用，必然为乱。

齐桓公答应了管仲，于是在管仲死后，将四个佞臣逐出朝廷。结果，少了这四个人伺候方方面面的齐桓公，怎么都不愉快。于是，齐桓公说，“嗟！圣人固有悖乎！”管仲这么聪明的人，也会犯错啊！这四个人明明是贤臣，我离开他们如此不愉快，还是把他们找回来吧！

结果，易牙、竖刁、堂巫、公子开方这四个佞臣被召回到齐桓公身边，很快就勾结起来发动叛乱。他们将齐桓公围困于宫中，断绝饮食，也不许任何人入内。齐桓公姜小白被困绝境，饥渴将死，乃仰天长叹：“圣人之言长乎哉！死者无知则已，若有知，吾何面目以见仲父于地下！”我有何面目见管仲于地下啊！于是自杀而死。死后无人收尸，“死十一日，虫出于户，乃知桓公之死也。”等到十一天以后，腐败尸体招来的虫子飞到户外，围困王宫的人才知道齐桓公已死。

所以说，真正有价值的人，不是表面看起来对你好、给你小利益的人，而是那些真正有志向、有品行、有操守的人。而真正有价值的资产，也不是那些表面看起来价格飞涨的证券，而是那些蕴含了优秀商业价值的、估值优秀的证券。不过话说回来，“福轻乎羽，莫之知载。祸重乎地，莫之知避。”千秋之下，能明辨这些区别的人，又有多少呢？