1、5月动销开始逐步恢复，疫情不改全年销售节奏。四月中下旬市场销售和物流因为疫情都受到一定程 度影响，5月份开始朋友聚饮和政商务消费开始恢复，但大规模宴席仍受到一定限制，公司预计动销达到同 期80%左右，公司围绕疫情召集会议积极应对，按照年初既定目标，战略不变，策略不改，目标不调，工作不停，对三季度动销恢复充满信心。结合调研了解，安徽省内中秋国庆宴席预订量明显增加， 4-5月各地 销售按照公司既定节奏推进，端午正常开展渠道出货活动，预计二季度能够完成全年18%左右进度目标， 累计完成全年目标的75-80%。目前库存同期略有增加，经销商保持2-3个月水平，但仍处于相对合理状 态。 

2、一季度超预期动销，公司费用预计保持缓慢下降趋势。一季度受益春节返乡保持旺销，回款全线高 增。其中献礼实现20%以上增长，古5达到30%左右，古8增长40%，古16和古20则实现30-40%增长。一 季度因为春节广告费用和促销活动集中体现，所以总体费用没有降低，随着产品结构的升级，以及全面应 用信息化系统，控制无效费用的使用，提高费用有效性，预计费用将保持缓慢下降趋势。公司当前阶段费 用多少和高低仍以实现战略目标为核心，重点关注费用有效性，提高费用使用效率。 

3、古20升级放量，省外快速增长，公司次高端新百亿和全国化战略稳步推进。最近几年公司聚焦古20 培育推广，次高端战略取得实质性进展，21年预计报表收入15亿左右，同期翻倍式增长，一季度同期增长 30%以上，随着中秋国庆商务和送礼消费的恢复，古20全年预计仍将实现既定规划的40-50%增长，公司全 年整体实现20%以上增长仍比较确定。另外随着大商的加入，产品线的梳理，全国化保持快速推进，21年 省外市场销售占比达到40%，预计未来三年达到50%。目前已经形成江苏、河南、山东、河北、浙江等一 批核心和种子市场，逐步消灭销售不过亿的薄弱市场，公司次高端新百亿和全国化战略稳步推进。 

4、盈利预测：我们预计22-23年收入163/202亿元，同比增长22.6%/24%，利润29/37亿元，同比增长 27%/28%，当前股价对应2022-23年37x/29x市盈率，公司由于净利率偏低，PE显得偏高，但是公司享受安 徽省内消费升级，安徽省内短期受疫情影响小于其他华东省份，未来净利率也有很大提升空间，维持跑赢 行业评级。