三氯氢硅的核心下游是多晶硅，为其生产中的必备原料。改良西门子法技术成熟且具备规模优势，预计在未来很长一段时间内仍会是主流工艺，三氯氢硅作为反应过程中不可或缺的原料，对保障多晶硅企业的顺利扩张和投产具备重要意义。

碳中和背景下国内多晶硅企业快速扩张，光伏级三氯氢硅需求迎来爆发期。目前国内已公告多晶硅新增产能规划超过300万吨，假设多晶硅供需平衡，测算出22-24年对光伏级三氯氢硅的需求量分别为14.9、21.6、23.8万吨，除掉自供部分行业需要外采的三氯氢硅分别为9.7、15.7、16.8万吨，3年复合增速为29%。考虑到新投产的多晶硅企业对三氯氢硅外购需求量更多，根据多晶硅的投产节奏，我们认为今年下半年到明年年初光伏级三氯氢硅的供应会愈发紧张。

光伏级三氯氢硅有效供应增量有限，行业供需持续紧张。2021年我国共有55万吨三氯氢硅产能，目前可外售光伏级产能为19万吨。虽然今年有17.5万吨新增光伏级产能将投放，但除掉自用生产部分可外售的供应增量有限，预计22-24年光伏级产品外售量分别为9.7、15.4、16.7万吨，行业供需缺口分别为0、-0.3、-0.1万吨。

供需错配下行业高景气状态至少可延续到明年，具备光伏级产能的企业将持续受益。本轮涨价的核心驱动力已经从成本支撑正式切换为供需错配，当前普通级和光伏级的产品价格已经分别涨至2.1万元/吨和2.7万元/吨。目前单吨三氯氢硅价格每涨1万元，多晶硅的毛利率仅下降0.9%，考虑到当前多晶硅行业利润极为丰厚，以及外购光伏级三氯氢硅对新产能顺利投产的必要性，预计下游企业对三氯氢硅涨价容忍度较高，光伏级产品价格仍有一定的上探空间。后续随着产品价差的继续扩大，具备光伏级三氯氢硅产能的企业盈利能力将继续提升。

投资建议：建议关注具备光伏级三氯氢硅产能且可实现外售的三孚股份（现有产能6.5万吨，在建产能5万吨）、宏柏新材（在建产能5万吨）和新安股份（技改后拥有光伏级产能2.5万吨）。

联系人：国金化工 陈屹/李含钰【国金化工&新材料】三氯氢硅：光伏需求驱动，三氯氢硅开启景气周期--0602

三氯氢硅的核心下游是多晶硅，为其生产中的必备原料。改良西门子法技术成熟且具备规模优势，预计在未来很长一段时间内仍会是主流工艺，三氯氢硅作为反应过程中不可或缺的原料，对保障多晶硅企业的顺利扩张和投产具备重要意义。

碳中和背景下国内多晶硅企业快速扩张，光伏级三氯氢硅需求迎来爆发期。目前国内已公告多晶硅新增产能规划超过300万吨，假设多晶硅供需平衡，测算出22-24年对光伏级三氯氢硅的需求量分别为14.9、21.6、23.8万吨，除掉自供部分行业需要外采的三氯氢硅分别为9.7、15.7、16.8万吨，3年复合增速为29%。考虑到新投产的多晶硅企业对三氯氢硅外购需求量更多，根据多晶硅的投产节奏，我们认为今年下半年到明年年初光伏级三氯氢硅的供应会愈发紧张。

光伏级三氯氢硅有效供应增量有限，行业供需持续紧张。2021年我国共有55万吨三氯氢硅产能，目前可外售光伏级产能为19万吨。虽然今年有17.5万吨新增光伏级产能将投放，但除掉自用生产部分可外售的供应增量有限，预计22-24年光伏级产品外售量分别为9.7、15.4、16.7万吨，行业供需缺口分别为0、-0.3、-0.1万吨。

供需错配下行业高景气状态至少可延续到明年，具备光伏级产能的企业将持续受益。本轮涨价的核心驱动力已经从成本支撑正式切换为供需错配，当前普通级和光伏级的产品价格已经分别涨至2.1万元/吨和2.7万元/吨。目前单吨三氯氢硅价格每涨1万元，多晶硅的毛利率仅下降0.9%，考虑到当前多晶硅行业利润极为丰厚，以及外购光伏级三氯氢硅对新产能顺利投产的必要性，预计下游企业对三氯氢硅涨价容忍度较高，光伏级产品价格仍有一定的上探空间。后续随着产品价差的继续扩大，具备光伏级三氯氢硅产能的企业盈利能力将继续提升。

投资建议：建议关注具备光伏级三氯氢硅产能且可实现外售的三孚股份（现有产能6.5万吨，在建产能5万吨）、宏柏新材（在建产能5万吨）和新安股份（技改后拥有光伏级产能2.5万吨）。

联系人：国金化工 陈屹/李含钰