产业链一体化的复合肥龙头，行业景气向上，二季度 业绩有望超预期，上下游延伸布局磷矿和新能源行业开启新的成长 公司是国内复合肥行业龙头，产业链布局日渐完善。目前拥有复合肥产能520万吨，产销量全国第二， 为增强成本优势，近年来不断向原料端拓展，向上游布局磷和氮，逐步形成产业链一体化的产业格局。目 前已拥有联碱60万双吨、磷酸一铵43万吨、黄磷6万吨，磷酸5万吨、磷酸二氢钾1.5万吨及三聚磷酸钠3.5 万吨、硝酸钠及亚硝酸钠10万吨，工业盐80万吨、品种盐40万吨、食用氯化钾6万吨。 

复合肥、磷化工、纯碱景气持续上行有望带来二季度业绩环比继续增长。农产品价格上涨带动整体农化 需求，复合肥有增产作用，整体需求向上，复合肥龙头企业有望通过原料端的布局以低成本的优势持续扩 大自身的市占率，销量同比环比均大幅上涨。

此外公司目前拥有联碱60万双吨（纯碱和氯化铵各60万 吨）。随着环保政策趋严，纯碱被列入高耗能行业，产能增长受限，联碱法产能持续退出，叠加下游光伏 玻璃和新能源汽车对纯碱的需求高增，纯碱行业格局改善带来行业景气向上，公司联碱业务盈利大幅好 转。除了磷酸一铵的布局公司还是国内最大的黄磷外售企业，拥有6万吨黄磷产能，黄磷为双高类产品，未 来不允许新增产能且环保趋严，下游的精细磷化工需求仍保持一定的增长，因此黄磷供需格局改善将带来 价格和盈利中枢的上行。 

巩固复合肥龙头地位，完善磷化工产业链布局，实现“矿—盐—碱—肥”和新能源材料的两大业务布局。公 司目前正在办理雷波磷矿采矿证（约400万吨的采矿权），未来将继续完善自身的磷化工布局，向下游投建 磷酸铁产能，目前规划产能45万吨，除了部分原料自给的优势外，磷酸铁副产渣酸可用于磷源生产复合 肥，和公司的复合肥业务形成良好的协同效应，进一步降低两者成本。 

盈利预测与估值：产业链一体化的国内复合肥龙头，完善磷化工布局，上下游延伸布局磷矿和磷酸铁， 开启新的成长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为18.12、22.06、26.79亿元，对应EPS分别为1.79、 2.18、2.65元，目前市值对应的PE分别为9X、8X、6X，给予“增持”评级。 欢迎各位领导索要云图控股的深度报告、模型和纪要等等