浮法行业多亏损，公司盈利能力优于同行 我们计算浮法玻璃行业单箱净利为4.2元/重箱（4月至6月2日），而旗滨22M4以来单箱净利远超行业平均 （其中5月单箱净利13-14）。目前价格下（6月2日），以天然气为主要燃料的浮法玻璃生产成本约在1900 元/吨，高于行业均价，虽然厂库偏高，但疫情和下游需求疲软或导致社会库存较小。5月地产销售数据已呈 现回暖迹象，若后续下游开工率上升，补库需求或带动玻璃价格上行，单箱盈利具有较大修复空间。公司 目前估值处于历史较低水平，股息率（TTM）已超过10%，浮法盈利能力业内领先，3月公告拟回购0.28- 0.42亿股，至6月初回购0.11亿股。我们看好公司后续盈利预期的修复，预计公司22-24年归母净利30/40/51亿元，对应PE 9.8/7.4/5.8倍，维持“买入”评级。 

光伏扩产步伐加大，电子&药用玻璃孵化成果渐显 光伏玻璃：目前公司已规划光伏玻璃日熔量达1.54万吨（浮法&压延口径），若辽宁项目顺利进行则有望达 到2.02万吨，我们预计产能有望在23/24年密集投放并贡献收入。公司进军压延玻璃领域本身具备原燃料资 源（石英砂）和采购（纯碱、天然气）优势，后续达产后成本控制有望处于行业优秀水平。随着行业产能 扩张逐步收紧，大公司优势与集中度有望凸显，我们预计光伏玻璃业务将率先为公司带来新的业绩增长 点。 建筑节能玻璃：公司浙江长兴、天津、湖南等地节能玻璃产能建设正在推进，部分已处于产能爬坡，我们 预计全部投产后将达到4845万平米/年。电子玻璃已实现商业化运营，药用玻璃正处于产能扩张期，此外公 司成立跟投平台（已投电子和药用玻璃项目），实现高管和技术人员的深度绑定，电子&药用玻璃有望随着 国产替代为公司做出新贡献。 

优质砂矿+海港码头，成本管控优势明显 公司生产基地靠近码头、铁路等交通设施，运输成本较低。株洲旗滨拥有丰富的铁路货运资源，漳州旗滨 拥有与生产线配套的三个共计40000吨级海港码头，公司运输费用率常年维持在1%以下，远优于同行。公 司目前拥有 5个硅砂生产基地，年产量约为292万吨，随着资兴、马来西亚、云南昭通生产基地建成，我们 预计公司未来砂矿产能将超470万吨/年，降低原材料成本的同时保证石英砂的质量稳定。