1）需求在增长：主力产品食品卡，市场需求和公司增长情况良好。食品卡主要占比产品增长高于往年，连 锁餐饮场景产品逐步修复，增长具备两方面验证，第一是今年多次提价顺畅，第二是新的较大产能向市场 投放消化顺利。食品卡外，外销渠道、格拉辛产品同比大幅增长。 

2）估值低、预期压力松动、实际压力小于行业：当前pettm低于历史1/4分位接近历史低点，估值随板块原 材料、能源压力进入历史低点，成长和估值错配。我们延续0516《特纸压力逐步松动》深度报告观点，且 实际公司由于单吨能耗低影响小，同时在年末拥有原材料管理，去年末开始的原料、能源双压力下，公司 21Q3-22Q1净利率5.1%/7.6%/7.7%，预期短期持续量利双升，利润规模持续逐季攀升。 

3）成长性好：中期动能充足，远期增长获稀缺门槛：30wt化机浆产线及20wt液包产能陆续23、24年投 放，伴随环保政策趋严，批文稀缺性提升湖北449wt浆纸一体化项目打开获取远期成长能力。公司江西主要 产能基地热电联产及浆纸一体化布局，规模效应及成本优势持续验证。 

 风险提示：原材料价格大幅波动、产能投放不达预期、疫情反复