社融增速已触底，建议超配银行
——上调全年信贷增速预测至12.8%，对应全年信贷多增2.5万亿
——预计10月信贷开始同比多增，11、12月同比多增更加明显

【核心观点】

1、社融信贷增速底部确认，9月社融和信贷增速是全年最低点。

2、预计四季度宽信用开始发力，2021年信贷增速有望回升至12.8%，与2020年增速持平。

3、建议四季度超配优质银行，重点推荐兴业/平安+邮储/南京/光大+招行/宁波。
 
【数据概览】
 
9月社融增量2.9万亿元（同比少增5675亿元），社融存量同比+10.0%（增速环比下降0.3pc）。9月新增人民币贷款1.66万亿元（同比少增2327亿元），人民币贷款余额同比+11.9%（增速环比下降0.2pc）。M2 增速8.3%，环比上升0.1pc；M1 增速3.7%，环比下降0.5pc。
 
【焦点问答】
 
1、 社融为什么下行？
 
9月社融余额同比+10.0%，增速环比-0.3pc，不及市场预期。归因：（1）信贷需求较弱。9月信贷同比少增2327亿，主要拖累项：①地产融资收紧，居民中长期贷款同比少增1695亿元。随着房地产政策执行纠偏，预计未来居民长贷少增态势将得到改善。②信贷需求较弱和高基数效应，企业长贷同比少增3732亿元，较2019年同期多增1311亿元。（2）政府债基数效应拖累。9月政府债同比少增约2000亿。
 
2、 四季度如何展望？
 
预计10月社融增速有望触底回升，全年回升至约11.4%。主要驱动因素：

①信贷增速上行。经济下行压力加大，基于信贷跨周期调节，预计Q4宽信用将发力。上调2021年全年信贷增速预测至12.8%，节奏上10月开始同比多增，11、12月将更加明显。

②政府债券支撑。2021年全年政府债额度剩余约2.6万亿。
 
3、信贷将投向何处？

信贷跨周期调节，四季度信贷新发力点包括：房地产纠偏性需求、专项债配套信贷需求、疫情缓解下消费信贷需求、个人经营性贷款、票据贴现，等等。

4、货币政策怎研判？

预计年底前还有一次全面降准，但LPR降息概率小。预测降准主要是考虑宽信用、MLF到期和地方债发行的资金需求。

5、如何看待银行股？
 
四季度银行板块股是一项性价比极高的正向期权。

四季度银行胜率很高，过去十年有八次绝对收益、七次相对收益。

当下越来越像2014年底，经济下行、货币信用转宽、板块冷热分化、增量资金进场，2014年四季度银行上涨60%。

同时，四季度有望迎来三大催化：地产政策执行纠偏、四季度宽信用印证、三季报业绩催化。
 
坚定看好21Q4银行股投资机会，重点推荐兴业/平安+邮储/南京/光大+招行/宁波。
 
风险提示：经济失速下行