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公司主营护肤品、彩妆、医疗器械三大业务，收入占比为87：3：10。前面两项为化妆品类，贡献了90%营收。化妆品主要以“薇诺娜”品牌为核心，像从薇诺娜衍生出来的专业婴幼儿护理的“WINONA Baby”品牌、专注于痘痘肌肤护理的“痘痘康”品牌、专注于高端皮肤修护的“Beauty Answers”品牌、专注于干燥性皮肤护理的“资润”品牌，重点都是针对敏感性肌肤的药妆品类。医疗器械相关产品主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要用于微创术后屏障受损皮肤的保护和护理。

与传统护肤品相比，功能性护肤品具有药效性、针对性和专业性的特点，目前主要分为三大品类，皮肤学级、强功效型以及医美级三大类。公司在功能性护肤品中主要归类于皮肤学级护肤品，俗称“药妆”。2019年皮肤学级市场规模135.51亿元，强功效性跟传统意义上的化妆品边界有一定的模糊性，预计整体规模过百亿，医美级护肤品规模50+亿元。

欧莱雅、中国皮肤科医师协会等调研数据显示，中国女性敏感肌发生率高达30%-50%。如果按照36.1%的发病率，目前我国女性敏感肌人群总体基数在 2.47 亿。

传统护肤品市场中，龙头市占率普遍低于5%，TOP10合计市占率31%；功能性护肤市场中，薇诺娜市占率20.54%为行业第一，TOP10合计市占率88%，集中度更高。渗透率方面，我国皮肤学级护肤品5.54%，远不及欧美，法国 2019 年渗透率43.01%，美国14.71%。

综上撰述，目前功能性护肤品，渗透率低成长快；其次，针对敏感肌药妆，消费者试错成本高，消费决策相对谨慎，一般没有点名气在外是不会买的，所以这是一个有门槛的细分赛道。一般药妆从从试验到商用基本要2年时间，小公司比较难以切入。总体而言，属于女人赛道的行业，大有可为。

商业模式：线上渠道销售为主，占比83%，线下销售为辅，占比17%。线上主要通过天猫、京东、唯品会、薇诺娜网上商城、小红书、抖音等进行售卖，通过医生背书+粉丝经济模式。2017年起在官方微博上定期联合皮肤科医生进行互动直播，帮助目标消费者解决肌肤问题，深层次是为了积累粉丝，打造粉丝经济，微博粉丝量153万。同是功能性护肤品市占率第二名的雅漾（14.47%）粉丝量743万、第三名的理肤泉（12.49%）是37万。再比如我们熟知的完美日记是57万，珀莱雅124万。线下有通过医院医生、药店等渠道销售。公司重点在营销这块，销售费用占营收47%。

产品主要以委托加工的方式将生产环节委托给加工厂商，占比72%+。其中配方关键物料进行隐藏原料标签、代码加密等处理后，再发往委托加工厂仓库，以防配方泄漏。公司彩妆产品采用OEM模式，通俗理解就是看中别人的设计跟产品，叫生产商生产出来贴我薇诺娜的牌子。

估值方面，在A股上市几家公司，近三年营收/净利润CAGR均低于贝泰妮，而PE中枢为50-100倍。wind一致性预测今年贝泰妮净利润为7.95亿元，按照50倍PE给的话为398亿元，如果是100倍则对应795亿元。炒作这东西见仁见智了，但以成长股的角度来看，50倍以内才有适当的安全边际吧。