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绿的谐波

小路J

2022-06-23 16:40:07

2021年半年度报告，业绩超预期
公司2021年8月19日晚发布公告，上半年实现营业收入1.84亿元，同比增长108.16%，归母净利润8340.45万元，同比增长144.98%；其中Q2单季度实现营业收入1.07亿元，同比增长91.14%，归母净利润4696.78万元，同比增长149.59%。

工业机器人行业景气叠加公司产能释放，收入大幅增长
2021年上半年营业收入同比增长108.16%，主要受益：
①制造业持续产业升级，上半年国内工业机器人产量173,630台，同比增长69.8%，行业处于高景气状态；
②公司2020年底产能达到15万台，2020年全年销量11万台，预计2021年产能可以超25万台，全年销量有望翻倍左右；
③公司谐波减速器在国产工业机器人市场的份额达60%+，且协作机器人带动工业机器人轻负载化趋势明显，谐波减速器相比RV减速器占比提升。

规模效应突显，盈利能力再创新高
2021年上半年归母净利润同比增长144.98%，主要受益：
①原材料库存周期较长、成本占比较低，原材料价格上涨对公司毛利率影响可忽略不计，谐波减速机产能持续释放，规模效应明显，公司上半年毛利率51.49%，同比提升4.53个pct。
②上半年净利率45.33%，同比提升6.81个pct，创近年来新高，提升幅度高于毛利率提升幅度，主要因为上半年期间费用率7.56%，同比下降13.94pct，其中销售费用率1.64%，同比下降0.83个pct；管理费用率2.94%，同比下降3.96个pct；研发费用率7.98%，同比下降4.18个pct；财务费用率-5.01%，同比下降4.98个pct。销售、管理、研发费用率下降主要受益规模效应，财务费用率下降主要是上市募集资金产生的利息收入所致。

成长性展望
首先，谐波减速机因其自身体积小、传动比大等优点，加之公司创新底层数理模型，研发的Y系列大幅提升刚性指标，应用场景不局限于工业机器人，还包括服务机器人、机床、其他高端装备等景气赛道。其次，产品除了谐波减速机，还包括一体机、精密液压件，全资子公司苏州麻雀智能科技还从事机器人技术研究与服务，包括智能化自动控制系统、智能元器件等。总体来看，公司在自动化领域从谐波减速机产品、工业机器人下游起步，但又远不止如此，未来其他产品、其他领域的发展空间同样值得期待。

投资建议：预计2021-2023年净利润分别为1.70、2.53、3.63亿元，同比分别增长107.07%、49.12%、43.28%，对应PE分别为91.28、61.21、42.72倍，维持“买入”评级。

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