光大证券：美的集团 拟全面收购+私有化库卡
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-11-24 12:56:00
事件：
公司发布公告，拟通过全资子公司全面收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司KUKAAktiengesellschaft的股权并私有化。本次收购完成后，库卡将成为公司全资控制的境外子公司，并从法兰克福交易所退市。本次收购尚须根据国内外相关法律履行一定的报备和审批程序。
点评：
历时六余年私有化库卡，收购剩余5.45%股份约需11亿人民币。美的对库卡的并购起始于2015年8月，最初购入5.4%的股权。2016年5月美的正式向德国库卡发出收购要约，到2017年初美的成为德国库卡的控股股东，此次要约收购总耗资约292亿元，最终持股3761万股，占比94.55%。2021年11月24日，美的拟将德国库卡私有化，收购剩余少数股东持有库卡约216.8万股股份，占比5.45%，若按11月22日最新收盘价67.6欧元计算，此次收购所需金额约1.5亿欧元，约合人民币10.5亿元。
私有化促进自动化业务资源协同，库卡中国本土化运营的坚实一步。2021年库卡经营明显改善，受益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加，2021年前三季度库卡收入达183亿人民币，同比+25%；净利率为0.7%，同比+4.4pcts。此次美的私有化库卡将有助于后者专注经营，推动库卡集团在中国的本土化运营，提升美的在机器人与自动化相关业务领域的内部资源协同和共享。根据美的中报电话交流：1）目前库卡约50%生产在中国完成，预计2021年中国地区收入占比可达20%；2）除传统汽车机器人业务，库卡加大力度发展非汽车业务（运动机器人、服务机器人等）；3）预计2025年库卡在中国地区的收入占比可达30%以上，相关业务的净利率或有10%左右。
盈利预测、估值与评级：机器人业务加速协同，维持“买入”评级。预计私有化库卡将使美的机器人业务的资源协调更为顺畅，库卡的组织整合更为有效。看好美的机器人业务在自动化和数字化趋势下的的增长潜力。维持美的集团2021-23年净利润预测为281.2、323.5、357.2亿元，现价对应PE为17、15、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料涨价风险，全球工业机器人需求疲软，业务协同不及预期。
公司发布公告，拟通过全资子公司全面收购公司控股的德国法兰克福交易所上市公司KUKAAktiengesellschaft的股权并私有化。本次收购完成后，库卡将成为公司全资控制的境外子公司，并从法兰克福交易所退市。本次收购尚须根据国内外相关法律履行一定的报备和审批程序。
点评：
历时六余年私有化库卡，收购剩余5.45%股份约需11亿人民币。美的对库卡的并购起始于2015年8月，最初购入5.4%的股权。2016年5月美的正式向德国库卡发出收购要约，到2017年初美的成为德国库卡的控股股东，此次要约收购总耗资约292亿元，最终持股3761万股，占比94.55%。2021年11月24日，美的拟将德国库卡私有化，收购剩余少数股东持有库卡约216.8万股股份，占比5.45%，若按11月22日最新收盘价67.6欧元计算，此次收购所需金额约1.5亿欧元，约合人民币10.5亿元。
私有化促进自动化业务资源协同，库卡中国本土化运营的坚实一步。2021年库卡经营明显改善，受益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加，2021年前三季度库卡收入达183亿人民币，同比+25%；净利率为0.7%，同比+4.4pcts。此次美的私有化库卡将有助于后者专注经营，推动库卡集团在中国的本土化运营，提升美的在机器人与自动化相关业务领域的内部资源协同和共享。根据美的中报电话交流：1）目前库卡约50%生产在中国完成，预计2021年中国地区收入占比可达20%；2）除传统汽车机器人业务，库卡加大力度发展非汽车业务（运动机器人、服务机器人等）；3）预计2025年库卡在中国地区的收入占比可达30%以上，相关业务的净利率或有10%左右。
盈利预测、估值与评级：机器人业务加速协同，维持“买入”评级。预计私有化库卡将使美的机器人业务的资源协调更为顺畅，库卡的组织整合更为有效。看好美的机器人业务在自动化和数字化趋势下的的增长潜力。维持美的集团2021-23年净利润预测为281.2、323.5、357.2亿元，现价对应PE为17、15、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料涨价风险，全球工业机器人需求疲软，业务协同不及预期。
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