【天风新兴】隐形冠军系列之万里扬：我国自主变速器龙头崛起

作为我国自主变速器龙头企业，公司将凭借自身技术优势、产能优势以及客户优势在乘用车和商用车自动变速器渗透率提升、以及国家节能排放标准升级的过程中充分受益，市场份额有望进一步提升。我们预计公司21/22/23年实现营收72.5/87.0/104.9亿元，净利润7.3/9.2/11.6亿元，对应EPS0.6/0.7/0.9元，基于公司作为国内自主变速器龙头企业，给予2022年20PE,，目标价13.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

推荐逻辑： 

1）乘用车：作为国内CVT领导者，公司将充分受益自动变渗透率提升。随着我国汽车自动变速器渗透率的持续提升，以及顺应国家节油减排政策倡导，作为主要满足主流排量车型同时兼具舒适性以及经济性的CVT变速器产品将在此过程中充分受益，预计2023年国内CVT市场将达到449亿元。目前国内CVT企业竞争格局主要以万里扬、加特可、邦奇以及容大为主，公司有望凭借自身产能优势、技术优势以及客户优势，在CVT市场份额进一步提升。

2）商用车：精细化竞争时代的领跑者。公司已实现对不同商用车变速器的覆盖，其部分主流轻卡市占率高达90%，同时万里扬以高端化、轻量化、自动化、差异化为主要竞争战略，进一步扩大其高端产品的销售占比和市场份额。此外，公司大力开拓商用车中重卡以及皮卡轻客市场，积极推广商用车混合动力系统、重卡AMT等全新产品，在商用车自动化以及节能减排趋势上提前布局。

商用车新技术发展方向关键词：自动化、智能驾驶、节能减排。商用车已经进入了更多维度以及更加精细化的竞争环境中，在走向自动化、智能驾驶以及节能减排的发展方向上，已在商用车变速器拥有较高市占率以及自动化、智能化、节能化布局的万里扬有望积极突围。

3）新能源车：公司重点布局新能源汽车传动及驱动系统业务，包括EV减速器、ED“二合一”电驱动系统、EDS“三合一”电驱动系统、ECVT电驱动系统和DHT混动系统等产品。在新能源商用车方面，快速推进符合中国商用车市场的ETM纯电驱动系统和2挡/3挡AMT变速器的开发力度。