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【中金快评】市场回调，波动加大

无名小韭20070922

2022-06-29 16:18:18

近期中国市场延续了4月底以来的强势，在全球波动市场中走出了独立行情。周三A股及港股在隔夜海外股市波动的背景下出现了明显回调。四月底我们提示“市场情绪磨底”、“市场存在中线价值”，下半年我们建议“稳而后进”。综合近期市场进展，我们综合快评如下：

（1） 连续上涨后的回调，A股成交放大至1.3万亿元。周三A股及港股市场在隔夜美股明显调整的背景下，出现了一定的回调。上证指数回调1.4%，创业板指回调2.5%。从板块上看，近期持续领涨的板块，如汽车、新能源等大幅回调，而低估值的地产、银行、建材等则相对抗跌。两市只有750只个股实现上涨，其余均是下跌，市场有获利了解的迹象。同时，市场成交大幅放大至1.3万亿元之上，达到近期的成交新高。自4月底政治局一季度经济形势分析会以来，中国市场走出了一轮较为强劲的反弹行情，对比之下海外市场则仍较为波动，中国市场近两个月的表现也独立于全球，已经累积了一定的涨幅，同时市场情绪有明显的回复，市场日成交从最低日成交略超7000亿左右（4月24日我们提示“情绪磨底”），回升至目前连续在万亿之上，周三更是达到近期新高，都表明市场情绪已经度过最悲观的时期，甚至已经有一定的亢奋。从沪深港通北上资金来看，近期连续净流入后，周三出现了小幅净流出。港股市场也出现了一定的回调。

（2） 政策“内松外紧”，中国市场有相对韧性。我们在去年年底的展望中对2022年的市场环境判断是，中外对比“内滞外胀”、政策“内松外紧”，增长“内上外下”，中国市场具备相对韧性。上半年全球股市调整，中国也不例外，但从四月底以来，中国市场韧性渐显。往前看，中外政策反向的特征依然明显，中国政策可能维持宽松，通胀相对温和，估值在近期修复后也不高，因此中国市场下半年仍可能会相对跑赢，且继续展现韧性。但可能也要注意这是相对韧性。如果全球市场下半年仍较为波动，中国市场也将受到一定牵连。我们近期与市场沟通中，有投资者把当前A股的表现与2008年年底A股领先全球见底、2014/15年A股在宽松背景下大幅走高等历史进行对比。我们认为这些类比可能只有表面的类似性，当前内外部市场环境与上述时期可能还是有根本的不同。中国市场相比海外有相对韧性，受资金宽松和一定的复苏预期支持的特征明显，而在近期市场持续反弹后，要注意资金宽松的持续性、疫情防控进展及经济复苏的强度等因素。

（3） 逐步从单边走向双向波动。我们在6月初发布的《下半年A股展望：“稳”而后“进”》中认为，海外市场可能从交易“滞胀”过渡到交易“如何走出滞胀”，中国在疫情防控中力求“稳增长”。下半年到明年中外周期是继续错位、中国率先复苏，还是收敛于中外增长同步下滑，是影响下半年到明年全球包括中国资产价格的重要影响因素。自4月底中央政治局会议以来，政策持续加码稳增长、稳预期。同时，年初至4月底中国市场调整幅度已经较大、估值处于相对低位，近期国内疫情明显好转，复工复产深化，市场情绪逐步改善，相对海外更加稳健。向前看，我们认为中外政策周期继续反向，中国市场下半年相对海外可能维持相对韧性。而考虑到市场连续反弹两个月、已经累积一定的反弹幅度、个股涨幅更大，而后续反弹的持续性则需要看到资金层面更明显的改善、疫情防控更实质的改善、增长预期更实质性的修复、海外市场逐步平稳，否则市场态势可能会从此前的单边上涨走向双向波动。整个下半年看，要注意把握市场节奏和灵活性，在内外部不确定性因素影响下，市场路径可能并非单边上行。配置上以稳为主，我们的模拟组合在近期的市场反弹中略落后市场，但考虑到4月底前市场下跌中我们以“稳增长”为主线累积了一定超额收益，年初至今我们的组合仍有一定的超额收益、年初至今的调整幅度也收窄至5%左右。当前，我们依然以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主，同时关注疫情政策潜在调整下的部分消费相关的机会。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大。而战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。我们后续仍将继续关注中外政策变化、经济增长、疫情及中美关系等因素来更新我们对市场路径和结构表现的判断。

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